方正证券发布研报称，2025年二季度纯碱价格加速下行，华北地区重碱市场均价环比下跌8.0%至1483元/吨，较2024年初累计跌幅达50.2%。原料煤炭价格同步下滑，成本支撑减弱叠加供需矛盾突出，行业部分工艺路线已陷入亏损。当前动态毛利润显示，天然碱法、联碱法、氨碱法分别为415元/吨、-54元/吨、-152元/吨，盈利空间持续收窄。政策端近期强调治理低价无序竞争，叠加天然碱产能占比提升至15%，行业格局或迎加速出清与重塑。

　　方正证券主要观点如下：

　　二季度以来纯碱价格加速下行

　　纯碱价格从2024年开始进入下跌通道，根据隆众资讯数据，截至2025年6月底，华北地区重碱市场均价1370元/吨，较2024年初下跌50.2%。进入今年二季度，纯碱价格加速下行，25Q2华北地区重碱市场均价1483元/吨，环比Q1下跌8.0%。同时，原料方面煤炭价格同样下行，以秦皇岛港5500卡动力煤为例，二季度均价632元/吨，较Q1环比下滑12.4%，而煤炭价格下行尽管一定程度上带来纯碱行业成本改善，但也在行业自身供需矛盾下对纯碱价格支撑减弱。

　　纯碱价格下行导致行业内部分工艺路线进入盈利受损状态

　　随着纯碱价格下行，行业内部分工艺路线或将进入盈利受损状态。目前国内主流纯碱生产工艺路线包括联碱法、氨碱法和天然碱法，根据该行测算，在当前原材料价格水平下，截至6月底，三种工艺路线天然碱法、联碱法和氨碱法的动态毛利润约为415、-54、-152元/吨。2025年二季度天然碱法、联碱法和氨碱法平均毛利润约为516、15、-66元/吨，环比分别-112、-100、-55元/吨，部分工艺路线盈利空间受到挤压。

　　行业处于本轮扩产周期尾声，今年仍有新增产能投产

　　根据百川盈孚数据，2024年国内纯碱有效产能约3970万吨，同比+180万吨或+4.7%。展望25年行业仍有新增产能投产，包括江苏德邦年产60万吨联碱扩产项目于一季度建成投产，连云港碱业年产110万吨联碱装置搬迁升级改造项目于5月中旬投产，远期博源化工280万吨天然碱项目待投，但总体行业已经处于本轮扩产周期尾声。

　　天然碱占比提升，行业格局有望迎来重塑

　　产能结构上，截至2024年底，国内天然碱法、联碱法、氨碱法产能占比分别为15%、49%、36%，同比分别+1.7、-0.2、-1.6pct，同时天然碱法占比较2022年底的4.6%明显提升，与之相对应的是氨碱法产能占比逐渐下降。随着行业内天然碱及联碱法产能扩张以及纯碱价格下跌带来的盈利空间受损，部分中小型氨碱法产能或将面临边缘化乃至成本挤出的风险。同时在政策端，财经委第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，该行认为政策端的干预或将加速行业内边际产能的出清进程，推动产能结构调整，纯碱行业格局有望迎来重塑。

　　风险提示：行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;产能建设不及预期;行业下游需求不及预期;产品价格大幅波动等。

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