中信期货2025年中策略会于2025年6月25日在上海浦东嘉里大酒店圆满收官。本次策略会以“御风破浪，笃行致远”为主题，会期两天，共设置1个主论坛及10个分论坛，以多元化视角对下半年宏观、权益、债券、大宗商品、汇率、资产管理、场外衍生品、海外市场等内容进行深入思考和展望。策略会期间，来自产业、金融以及其他行业的投资者共聚现场，共享本次投资交流的盛宴。

　　主论坛：御风破浪，笃行致远

　　中信期货董事长窦长宏先生为本次策略会致辞，对出席本次策略会的嘉宾表示热烈欢迎和诚挚感谢。他表示，中信期货在聚焦高质量产业服务、推进期货业务全球化进程、积极响应金融服务“三农”号召、开拓创新服务实体企业的期货范式等方面持续发力，坚定不移地将“金融报国、金融为民”的理念践行到实际发展中。

　　复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵先生在主论坛上发表了关于《特朗普关税政策对中美经贸影响及应对》的主题演讲。他认为，中美当前面临的世界经济新形势复杂多变，充满着不确定性。全球经济面临“贸易碎片化、地缘冲突、气候危机”三重挑战，而多边合作与包容性增长是避免全球“失序分化”的关键。海外来看，中国经济快速崛起，中美相对实力在全球变化，特朗普上台后陆续在多个领域对中国采取了强硬的政策及措施。同时，为确保美国贸易政策支持“美国式”生产型经济，特朗普政府提出对外加征关税、对内减税来支持政策目标。所谓对等关税、对等贸易只是手段而已，其目的是产业保护、促进美国制造业，但该举措给全球贸易造成伤害。此外，特朗普关税政策将使中国对美出口受阻、商品贸易规模下降，将破坏全球产业链和多边自由贸易体系，伙伴国反制报复不利于美国经济增长、加大了美国经济下行风险。反观国内，中国的应对策略与韧性凸显：市场多元化与产能出海，多元灵活的政策工具箱，推进高水平对外开放、对内经济结构调整以夯实经贸内力，做好打关税持久攻坚战。

　　前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙先生认为，从国际资本流动来看，美股仍处于高位震荡阶段。经过一轮反弹过后，高估值的风险依然较大。特朗普发起的关税战引发了资本对美元资产的质疑，美国一度出现股债汇三杀的局面。而特朗普在面对美国国内的压力下，不得不主动寻求与包括中方在内的主要贸易伙伴进行谈判。目前中美谈判正在进行，有望取得实质性进展，从而减轻贸易战对中美贸易的影响，推动中美贸易回归正常化。相对于美股的高估值环境，A股与港股已成为全球主要资本市场的两大估值洼地，今年以来已经吸引了大量外资流入。摩根士丹利，高盛等国际投行近期纷纷发表了对于A股和港股的积极看法，反映了外资共识。在美股估值居高不下的情况下，资本选择流出美股寻找新机会的迹象越来越明显，这将给A股市场带来更多增量资金。

　　中信期货研究所副所长曾宁先生对于宏观及大宗商品市场进行了整体展望。他表示，过去几年大宗商品呈现出“二鲸落、万物落”的过程，房地产持续下行以及煤价持续下跌对相关大宗商品形成供需两端的挤压，导致和煤电以及房地产相关的大宗商品大幅下跌。大宗商品整体上要止跌，核心的两点是房地产和煤价何时止跌。整体来看，我们认为房地产对大宗商品需求还有1-2年的拖累期；从煤炭来看，供需过剩的格局难以改变，但由于煤炭已经触及边际成本线，最流畅的下跌过程可能已经结束，后期和煤电地产相关大宗商品将进入到磨底阶段，并逐步挤压边际产能实现供给出清。与此同时，过去两年，和美元信用相关且供给缺乏弹性的大宗商品则整体趋于上涨，主要是贵金属和铜。往后来看，基于对美国财政持续性的担忧，美元可能进入了长周期走弱的过程，首先受益的是贵金属和铜等强金融属性的商品，之后美元的弱势周期可能带动新兴市场国家需求的上升，逐步带动当前产能过剩的众多商品的需求出现回升，从而走出熊市周期，未来有望出现这一“美元鲸落、万物而生”的情况。

　　金融论坛：舵领千浔，破雾引航

　　金融分论坛围绕下半年配置主线进行讨论。上半场以权益视角展开，中信期货金融与量化研究部副总经理姜沁判断宏观主线由关税驱动转向美元驱动，弱美元环境利于A股结构性配置，红利及小微盘值得重点关注。在此基础上，资深研究员熊鹰博士针对市场关注的指增产品进行了讨论，延续上半年针对指增策略的积极看法，下半年依然建议超配，同时熊鹰博士梳理了不同类型的指标因子，用于指增策略超额收益环境的市场监控。在金融分论坛的下半场，两位嘉宾提供了另类资产的增厚思路，高级研究员金月婷以黄金作为研究标的，并与场内期权工具相结合，讨论了卖出看跌、波动率套利等策略的优化思路。高级研究员肖琅以独特的量化视角，梳理了指标因子在国债期货投资中的应用。在最后的圆桌论坛上，四位嘉宾讨论了投资范式转变、产品中期趋势、股指期货贴水等议题，为投资者展示了理解市场的不同视角。

　　有色论坛：聚焦美国关税，静待变数落定

　　有色论坛上，中信期货商品研究部副总经理沈照明做了《有色与新材料板块整体行情与策略展望》的演讲，并表示2025年上半年整体盘面主要受美国贸易战主导。受益于国内“两新”政策支持、抢出口及抢转口，需求有较强韧性；基本金属供应问题仍在；新能源金属供应偏过剩。基本金属整体偏强，供应端有扰动的品种表现强势；新能源金属大幅下跌。但就下半年来看，宏观不确定性仍较大，但最坏的时候已经逐步过去。不过，美国关税政策对经济和需求的负面影响将逐步显现，需求走弱对价格有向下压力。2025年下半年基本金属供需预期有所分化，但LME金属库存普遍偏低；新能源金属供需偏弱，但进一步下跌可能会面临供应收缩。综合来看，2025年下半年基本金属预期偏高位震荡，可尝试继续关注供需差异下的多空对冲机会；而新能源金属仍处于磨底状态。基于对各品种供需及供需预期变动的分析，他认为2025年下半年有色板块由强到弱依次为锡、铜、铝、铅、铝合金、工业硅、不锈钢、多晶硅、氧化铝、碳酸锂、镍和锌。

　　农业论坛：供应论证节点，估值博弈周期

　　农业论坛以《供应论证节点，估值博弈周期》为主题，中信期货研究所农业组负责人李青女士表示，今年以来，农产品普遍存在气候扰动不大，供应维持高产的情况。但自2024年以来，众多农产品就出现了持续下跌的走势，价格都已经跌至成本附近甚至部分农产品的价格已经跌至加工利润以下，引发未来供应收缩的可能，这也使得品种的走势出现变化的可能。另一方面，2025年，全球贸易局势波动较大，而农产品的关税等也是各个国家博弈的一个重要手段。目前来看，2025年下半年，农产品中大豆、豆粕、生猪、棉花、白糖将要面对绝对估值和供需呈现指引相矛盾的情况，品种走势会围绕中短期矛盾展开。而金融属性更为明显的油脂、橡胶等品种，供需虽维持宽松预期，但宏观扰动巨大。因此，此类品种整体表现或偏弱，但阶段可能迎来宏观扰动下的上行波动，这类品种同样需要关注运行节奏。针对产业主体，李青建议：“在当前内外政策和宏观、地缘政治扰动增大的背景下，企业更需要运用期货、期权等衍生品工具进行风险管理，避免盲目押注单边行情。”

　　黑色论坛：炉料引领，借势宏观

　　黑色论坛上，中信期货研究所黑色建材组资深研究员余典做了“观我旧往，同我仰春”的演讲，她认为下半年房建用钢整体依然周期性下行，基建用钢环比或有好转但缺乏想象空间，制造业面临边际走弱趋势，直接出口将维持高位但对钢价难形成上行驱动，价格反弹驱动看内需，成本决定价格重心。中信期货研究所黑色建材组高级研究员陶存辉展望了下半年煤焦市场，认为煤焦中长期需求承压，焦煤供给难有减量，焦炭成本拖累仍存，压制盘面估值，仍有下行压力。中信期货研究所黑色建材组高级研究员薛原展望了下半年玻璃纯碱市场，整体认为玻璃下行趋势仍旧没有扭转，去产能所需时间可能会比想象中更长，纯碱行业下半年预计再度回归累库格局，价格上方压力或将逐渐增大，倒逼产能出清。

　　能源转型论坛：能源风起潮涌，蝶变向新未来

　　能源转型论坛以《能源风起潮涌，蝶变向新未来》为主题，中信期货研究所创新发展部能源转型与碳中和组负责人张默涵女士表示，传统能源与新能源金属均面临过剩压力，能源价格回落为经济运行提供了成本红利。化石能源方面，煤炭过剩态势最突出，地缘扰动传导弱化，预计迎峰度夏旺季煤价反弹空间有限；原油供需过剩主导市场，交易逻辑聚焦供应端，但宏观与地缘因素交织，油价探底路径更显曲折；天然气是三大化石能源中唯一供需紧平衡品种，今年气价受地缘冲突与补库支撑，但明年LNG出口产能集中释放将致全球市场从紧平衡转向过剩，长期价格中枢存下行压力。新能源金属方面，工业硅、多晶硅、碳酸锂供需过剩格局短期难以化解，价格中枢将持续承压。当前工业硅等品种已逼近成本线，行业亟须通过减产止损、强化自律或技术突破打破困局。尽管能源价格下行与电改推动电价下降为企业利润修复提供了成本红利，但碳市场今年加速扩容，钢铁等三大行业纳入管控，高耗能企业将面临减排压力与履约成本的新挑战。此外，经贸环境变化及CBAM碳边境关税落地，进一步倒逼企业加速低碳转型。整体而言，随着能源通胀缓解，全球能源转型进入深水区，中信期货将持续提供前瞻、专业的研究服务，帮助投资者在转型浪潮中精准把握投资机遇。

　　宏观论坛：关税浪起，舵驭全局

　　宏观论坛围绕关税冲击下的全球贸易格局、国内外经济形势、贵金属展望等议题展开。五位中信期货研究员分别上台进行相关主题的分享。海外方面，当前全球多边贸易体系正在经历百年轮回，经贸前瞻不确定性或再度抬升。地缘、关税、财政三重风险下，海外经济弱修复，市场强波动。对于贵金属，下半年贵金属市场牛市趋势维持。贸易摩擦、美债超发、逆全球化共同驱动美元信用收缩，构筑黄金长期牛市基石；白银趋势跟随黄金上行，弹性谨慎对待。航运方面，目前抢出口转弱叠加运力补充，美线运价急跌施压欧线。中东局势升级影响有待观察，下半年欧线运价或前高后低。国内宏观上，2025年上半年，中国经济在外部压力与内生动能转换中仍保持较强韧性。下半年宏观节奏或先韧后松，三季度“韧”字当头，四季度“松”在增量。家电与汽车板块，下半年汽车内需或呈现明显前低后高态势，出口关注中欧电车重启下的贸易合作机会。家电由于国补与关税作用带来需求前置，下半年产销或承压。

　　能化论坛：穿过关税迷雾，寻找能化机遇

　　能化论坛以寻找2025年下半年市场的投资对冲机遇为主题，从油品、芳烃、烯烃、氯碱等板块依次展开。开篇中信期货研究所能源化工组首席分析师董丹丹将焦点放在了成品油和化工的相关关系上，并重点指出化工相对于成品油的副产物属性；伊以冲突对石油市场的影响也是分享的重点之一。其次是沥青、燃料油等重质馏分走势的展望，由资深研究员杨家明来阐述，他认为重质馏分下半年将跟随原油回归偏弱的基本面格局。芳烃端论坛邀请到两位外部嘉宾做主题分享，他们认为聚酯端是近强远弱格局，纯苯则将因为供应的增加会利润下滑。中信期货研究所能源与化工组高级研究员陈子昂对甲醇市场后市偏多，聚烯烃则因为投产周期将持续压缩利润；资深研究员杨晓宇认为氯碱两品种(V和SH)的节奏比方向更重要一些。在最后的圆桌论坛上，主持人董丹丹与四位嘉宾就整个能化品的对冲策略进行了充分的讨论，并特别指出了纯苯和丙烯两个新品种上市后产业可能存在的套利机会。

　　资管论坛：衍生潮起共谱新章

　　在本次资管论坛上，各位领导及嘉宾深入探讨了衍生品工具在资产管理领域的创新实践。中信期货副总经理、资管中心总经理朱琳女士强调，公司始终立足期货行业特色，依托强大的研究能力和产品设计优势，积极探索衍生工具在财富管理中的多元化应用，为居民资产保值增值提供新思路、注入新动能。资管中心总经理助理朱凌君系统梳理了中信期货资管产品中衍生品的运用现状，展现了公司在策略创新上的领先布局。随后，投资经理于莹、徐雯诗、徐祖怡、黄建、胡梦雯分别结合实操案例，详细解析了衍生工具在波动率管理、波动生息策略、固收+增强、微盘股Alpha挖掘及FOF组合优化等领域的深度应用，为行业提供了可借鉴的解决方案。本次分论坛不仅彰显了中信期货资管在衍生品领域的专业实力，也为资管行业的创新发展提供了前瞻性视角，助力投资者在复杂市场环境中把握机遇、稳健前行。

　　整体来看，本次策略会通过丰富的论坛设置、精彩的内容分享为所有的与会来宾带来了一场思想与智慧的盛筵，获得了圆满成功。长久以来，中信期货始终坚持“合规、诚信、专业、稳健、担当”的行业文化理念，未来将继续深化研究体系建设，与市场参与者结伴同行，为实体经济高质量发展注入期货动能。

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