国泰海通发布研报称，生猪行业当前处于周期的产能去化阶段，而这也是理论猪周期股价表现最好的阶段。板块内主要个股估值处于历史的相对低位。价格的下跌、疫病情况、政策等都可能会是股价上涨的催化剂。个股的选择中，资金、成本、增速均衡考虑，且成本优势企业的长期相对估值有望抬升。

　　国泰海通主要观点如下：

　　年初至今价格极致稳定的背后。

　　年初至今价格十分平稳，代表了供需在这一价格水平上接近平衡，而供给又取决于能繁母猪。年初的能繁与价格，以及24年末的能繁与价格关系均提供了一种基准，即在当前阶段，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比的基本平稳。

　　猪周期=能繁周期+效率周期。

　　25年与23年相似，24年与22年近乎一致的猪价走势背后均是来自于效率周期和能繁周期。效率周期是指冬季疫病导致生产效率下降，不同群体受损对供给的逐次体现的过程，结果上体现为历史上价格容易在4月份左右产生拐点，而容易在Q3出现猪价高点。22/24年近乎一致的猪价走势便是一次典型的效率周期。能繁周期是指能繁母猪同比变化与价格同比之间在较强的相关性。结合来看，对于猪价的判断，能繁周期决定了猪价年内的中枢水平和同比变化，而效率周期则决定了猪价的年内节奏。

　　如何展望猪价。

　　结合猪周期=效率周期+能繁周期的框架来看，效率周期影响在25年仍然存在，但或明显小于往年，因此年中价格或稳中偏强。但三季度中后期猪价下行压力加大，猪价或将开启下降通道。仔猪价格历史规律清晰明了，6月份左右将从高点回落。天热猪价就要下跌?这一逻辑在过去三年的夏季都不成立，反而出现了肥标价差上升和猪价的上涨，其背后是天热对供需都有影响。此外，集团场的压栏增重是因为市场存在大猪缺口，当前仍明显高于历史的肥标价差说明这一缺口并未得到充分补充。体重不是核心矛盾，若短期降重则反而会带来特定阶段的肥猪缺口的扩大。

　　周期仍在，产能去化是当前主题。

　　上半年猪价的平稳并非常态，猪周期仍在，行业结构并未稳固。当前处于猪价下行及产能去化阶段。随着仔猪、肥猪价格的回落，去化基础将更为坚实。从去化节奏上看，1、关注价格的下跌及行业亏损情况;2、关注政策;3、25年养殖密度高于24年，年末冬季疫病大概率较24年严重。

　　风险提示：历史规律因行业变化而不适用;数据统计误差导致结论偏误;发生超预期疫病。

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