浙商证券发布研报称，1-5月份，煤炭供给虽增速下降，但仍处高位，且煤炭需求疲软，化工需求较好。价格方面，煤价中枢显著下降，长协煤价格相对平稳。政策方面，以史为鉴，预计在煤炭供需基本面偏弱的情况下，政策出台的预期在增加，供应侧减产是供需平衡的核心，通过不同情形假设，预计6-12月至少需要减产0.57亿吨才能稳住煤价;焦煤基本面承压，需要动力煤供需边际改善后，带动焦煤价格企稳反弹。整体看，煤炭进口下降，国内煤炭产量可能边际减量，维持行业“看好”评级。逢低布局高股息动力煤公司。

　　浙商证券主要观点如下：

　　供给：产量增速下降，进口同比下降

　　国内煤炭产量延续增长，增速已经下降：2025年1-5月，全国原煤产量累计完成19.85亿吨，同比增长6.0%。其中5月份，全国原煤产量完成4.03亿吨，同比增长4.2%。

　　进口煤数量小幅下降：1-5月，全国累计进口煤及褐煤1.89亿吨，同比减少0.16亿吨，减少7.9%;5月进口煤及褐煤3604万吨，同比减少17.8%。

　　疆煤外运量下降：2025年1-3月，疆煤铁路外运量2201万吨。4月，乌铁局、兰州局就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策，缓解疆煤外运压力。

　　需求：消费略显疲软，整体仍有韧性

　　根据中国煤炭运销协会数据，2025年1-2月份消费疲软，3、4月份有所恢复，截至4月底，煤炭累计消费量仍为正增长，主要原因为基数高、非煤高(风光水核等电力供应较高)、化工高。1-4月，全国商品煤消费总量约16.6亿吨，同比增长0.3%。

　　分行业表现看，化工行业增速最快，累计消费1.4亿吨，同比增长10.8%;钢铁行业累计消费2.3亿吨，同比增长2.8%;建材行业累计消费1.4亿吨，同比下降1.9%;电力行业降幅较大，累计消费9.4亿吨，同比减少2.7%。

　　价格：煤价中枢下移，长协煤价平稳

　　各煤种价格均下跌：从1-5月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为740.0、1406.5、898.4元/吨，较2024年同期分别下跌191.2、886.1、68.9元/吨，同比下降20.5%、38.7%、7.1%。

　　秦皇岛长协价格：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至6月669元/吨。预计随着现货价格逐渐企稳，长协价格有望稳定。

　　政策：调控以史为鉴，政策效果可期。该行已经经历了一轮供给侧结构性改革和能源增产保供，应对煤炭产能过剩和供应紧张已经积累了一定经验。政策推出后，资本市场立即反应，但基本面改善存在滞后性，政策出台后，一般4-6个月，基本面出现变化，煤价变化幅度较大。

　　再平衡：以稳价为目标，预测平衡产量。根据预测结果，即使在需求乐观时，6-12月产量至少也要减少0.57亿吨才能稳住煤价;而在需求中性、需求悲观时，6-12月产量分别需要减少0.81亿吨、1.06亿吨。

　　风险提示：海外经济放缓;产能大量释放;新能源的替代;安全事故影响;供给政策变化。

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