申万宏源发布研报称，油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间。美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利;油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险;上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升;聚酯长期景气存在改善预期。

　　申万宏源主要观点如下：

　　一、油气开采：油价仍在探底，但下行空间有限

　　预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，中美对等关税存在较大不确定性，但油价中已经反应悲观预期，后续重点关注美国对伊朗、委内瑞拉的原油制裁。该行判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期短期油价仍在探底过程，中长期仍将维持中性区间。

　　二、炼化&烯烃：成本有所改善，关注供给端边际变化

　　2025年在地炼开工率下滑以及海外炼厂退出背景下，炼化盈利出现呈现一定修复，且国内新增产能推迟也带动中游烯烃炼化环节盈利好于年初预期，但目前仍在底部震荡。炼化部分品种新增产能基本进入尾声，剩余项目主要集中于2025-2026年投放，近两年供给端压力仍然较大，但随着油价回落，中游板块成本端已经比较好的改善空间，预期炼化利润存在一定修复。

　　三、聚酯：资本开支增速放缓，格局有望改善

　　由于调油需求下滑，短流程PX供应有所提升，导致PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向下游转移。目前产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望逐步好转，其中涤纶长丝产能投放基本结束，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升;聚酯瓶片产能投放进入尾声，预期2025年下半年开始行业存在触底反弹的机会。

　　风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险;行业集中投放风险;全球需求及经济下行风险等

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