上周，在在贸易乐观情绪的带动下，CBOT大豆期货连续上涨，并从成本端提振国内豆粕期货涨至逾一个月高位。不过，由于北美天气、贸易前景尚未定型，目前基于成本端大豆变化的豆粕市场题材仍在酝酿，盘面能否持续反弹还需等待驱动进一步明朗。

　　图·：美豆2507合约日线 （数据来源：新华财经）

　　高种植成本支撑 美豆夯实底部

　　今年以来，加征关税带来的不确定性始终困扰着美国农户。因为美豆盘面种植利润相对玉米更低，即使在春播最后时刻，一些农民还在反复盘算，为多种大豆还是多种玉米纠结不已。而美国农业部（USDA）5月供需报告的出炉正式奠定了25/26年度美豆市场偏紧的基调，这使得CBOT大豆在1000美分／蒲式耳的种植成本线附近获得较强支撑。

　　近期，中美对话扭转了市场对中美贸易关系的悲观预期，更推升CBOT大豆期价重回1050美分／蒲式耳关口上方。CBOT大豆在积极的宏观氛围主导下连续反弹，不过由于贸易前景不确定性尚存，盘面反弹的持续性仍需观察。

　　此外，产区良好的天气也在一定程度上限制了其上行空间。天气预报显示，未来一周产区面临不同程度降雨，达科他州、内布拉斯加州及爱荷华州大部周度降雨预计不超过15毫米，密西西比州降雨较多，预计在50-80毫米，其余主产州周度降雨预计在25-65毫米。

　　产区最高气温普遍保持在22℃-27℃，雨热条件有利于播种工作收尾及大豆早期生长。据美国农业部（USDA）下属的首席经济学家办公室(OCE)根据当地时间6月5日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至6月3日当周，约16%的美国大豆种植区正受到干旱影响，之前一周为17%。

　　USDA最新发布的作物生长报告显示，当前美豆播种进度快于往年水平且优良率较好。截至6月1日当周，美国大豆优良率为67%，虽低于市场预期的68%，但较往年同期基本持平。当周美国大豆种植率为84%，低于市场预期的86%，但高于去年同期和五年均值分别77%和80%。当周美豆出苗率为63%，上年同期和五年均值分别为53%和57%。

　　就美国国内情况来看，美豆在高种植成本的支撑下夯实市场底部，同时中期天气风险仍不能排除，届时如果天气扰动增强，美豆或将保持强势。此外，市场等待即将公布的USDA6月供需报告以及6月底种植面积报告的指引。由于目前美国大豆的种植收益率依然低于玉米，6月报告有进一步调低2025年度大豆种植面积的概率。

　　连粕有望偏强运行 但上涨空间存变数

　　相较于美豆的活跃表现而言，整个五月国内豆粕期货走势相对平淡，以区间震荡为主。但步入六月，尤其自上周五开始，豆粕盘面在市场乐观预期的推动下涨势加快，期价顺利上破3000点大关，创下逾一个月新高。

　　豆粕大幅上涨并突破关键支撑位，主要受到成本端的带动。贸易乐观情绪带动CBOT大豆走强，同时南美卖压基本释放完毕，叠加巴西南里奥格兰德州罢工事件影响，CNF报价企稳偏强，推动国内进口大豆成本抬升。

　　不过，就当下而言，虽然成本端对盘面形成支撑，但豆粕自身基本面仍旧偏弱，近端供应压力不减。随着前期进口大豆集中到港入厂，5月底全国主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位。国家粮油信息中心根据船期监测，预计6月份进口大豆到港量在1200万吨左右，7月950万吨，8月850万吨，四季度前国内大豆供给充足。5月份全国主要油厂大豆压榨量为902万吨，远高于4月份的538万吨，去年同期为860万吨。预计6月份全国主要油厂将维持高开机率，全月大豆压榨量将继续超过900万吨。高压榨量令国内豆粕库存快速回升，预计豆粕累库进程持续。

　　而需求方面也暂无亮点可寻。近期山东地区玉米基本与小麦平水，后期小麦或继续替代玉米，玉米或以低价换需求，而豆粕价格短期反弹亦有限，饲料成本有下降预期。不过目前国内下游养殖效益持续下滑且猪粮比也在走弱，因此饲料成本下滑并不能刺激下游拉长备货周期，饲料企业依然是随买随用，疲软的猪价无法支撑豆粕价格上行。

　　对于后市，现阶段市场的关注点仍然主要集中在产区天气和贸易前景这两方面对成本端大豆价格的影响。

　　具体来看，南美方面，巴西丰产背景下巴西国内大豆价格或较难出现太大幅度的上涨。不过，巴西全国谷物出口商协会（Anec）预估，巴西6月大豆出口量料为1255万吨，低于去年同期的1383万吨，也低于5月的1420万吨。按照当前进度来看，总体出口量相对偏低。阿根廷方面，前期大豆产区洪涝灾害炒作暂告一段落，市场近期变化有限，总体偏宽松格局仍然存在。

　　中信建投期货分析指出，未来贸易协议达成与否，均不会影响远月豆粕估值上移，只是上涨幅度不同。一方面，若中美未能在关税缓和期到来之前达成协议，四季度国内将继续依赖南美旧作进口，届时其出口潜力下降，无疑会导致CNF报价走高。并且还可能存在供应短缺可能，利多豆粕估值上抬。但需要注意的是，当前中国进口美豆进口成本仍高于正常年份，尽管新季美豆种植面积收缩，但若美豆出口预估大幅下调，即便美豆产量不及USDA预估，新季美豆供应仍面临较大压力，在此情形下美豆价格或继续承压。

　　另一方面，若中美最终达成采购协议，重新放开美豆进口渠道，则四季度国内大豆供应或不会存在短缺可能，进而定价逻辑锚向进口大豆成本。美豆大量出口将带动CBOT大豆大幅反弹，从成本端支撑国内豆粕价格上涨。

　　综合来看，虽然利好因素提振豆粕期价反弹，但目前市场仍处于“弱现实+强预期”的基本面之中，国内豆粕盘面上涨实质利多驱动因素比较有限，盘面走强更多是基于对未来的担心而不是当下的过剩。5-7月的巨量大豆到港或持续施压豆粕，但在美豆天气溢价及成本支撑下，预计豆粕盘面整体仍然以偏强运行为主，不过进一步上涨可能需要更多相关因素的配合。

　　微型农产品期货合约

　　芝商所于去年推出新的微型农产品期货合约，此合约规模更小，相当于相应标准合约的1/10，可以更精准投资全球谷物和油籽，而且资本要求较低，更容易捕捉农产品市场机会。交易微型玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货，令投资组合多元化，并从滋养全球的主要作物中挖掘机会。

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