格林尼治时间6月9日上午，摩根士丹利发布全球经济关键预测报告《Morgan Stanley Research:Key Forecasts》，对美元资产仍持积极看法，建议投资者超配美国股票、美国国债、美国投资级公司信贷，但不看好美元，认为随着美国与其他国家(地区)的经济增长和收益率差异收窄，美元或会大幅贬值。摩根士丹利牛熊及基本情景下主要资产预测表如下：

　　未来12个月展望：我们确信的观点

　　偏向下行：美国广泛加征关税是对全球贸易秩序的结构性冲击。关税本身以及相关不确定性将显著拖累经济增长，但鉴于年初的强劲起点，我们预计不会出现全球衰退。尽管近期有关税相关公告，但我们仍预计基准关税率将与我们的展望一致，且预计美国经济增长放缓将在今年第四季度显现。在美国，实际国内生产总值(GDP)增长率将逐步下滑，从2024年第四季度环比的2.5%，降至2025年和2026年的1.0%。我们预计全球经济增长将从2024年第四季度环比的3.5%，在2025年降至2.5%。

　　聚焦美国：全球经济增长正在放缓，但宏观经济并非等同于市场，在我们看来，预期的变化对风险资产更为关键；对于此前已在为极糟情况定价的市场而言，“没那么糟”就是积极信号。风险资产能够克服低增长并表现良好，而美国国债则可期待我们的经济学家预计2026年将出现的多次美联储降息，并随之上涨，尤其在美国市场。话虽如此，估值情况表明股票和信贷已完全排除了增长放缓的可能性，因此我们建议全面关注优质资产。

　　对美元资产持积极看法：我们建议投资者超配美国股票、美国国债、美国投资级公司信贷，并聚焦优质资产，同时反对外国投资者应该或将会放弃美国资产的观点。我们不看好的一项显著美国资产是美元，我们认为，随着美国与其他国家(地区)的经济增长和收益率差异收窄，美元可能大幅贬值。公共政策变化，比如美国拟议的899条款税，可能在未来12个月引发波动，但这意味着应抛售美元而非美国资产。

　　股票：美国＞其他国家/地区

　　美国股市已重新定价，但关税全面影响的不确定性仍存；我们偏好优质周期性股票、大盘股，以及杠杆率更低、估值更便宜的防御性股票。

　　在日本，我们持续看好国内再通胀及企业改革的受益者，以及受国防和经济安全相关支出影响的公司。鉴于我们预计日元将显著升值，对周期性出口企业仍持谨慎态度。

　　在欧洲，我们建议趁周期性股票近期相对防御性股票的上涨势头减弱，将其作为继续转向市场中相对具韧性板块的机会。欧洲需超配的关键板块包括国防、银行、软件、电信及多元化金融。

　　最后，我们在新兴市场的超配方向倾向于金融板块及盈利能力领先的企业，总体而言，相较于出口企业及半导体/硬件企业，更偏好聚焦国内业务的企业。

　　未来12个月概况：全球经济增长放缓

　　关税冲击抑制全球需求，同时也给美国的供应带来压力。在美国，移民限制又增添了一份拖累。在欧元区，关税对出口和投资造成负面影响，而财政一揽子计划带来的提振不足以抵消这种拖累。在中国，关税造成的需求冲击仅被适度的政策刺激部分抵消，同时结构性通缩持续存在。在日本，名义国内生产总值(GDP)的通胀回升态势虽未被打破，但全球经济放缓拖累了出口，进而影响到投资。

　　风暴眼：美元熊市持续

　　在美国，我们预计国债收益率在2025年第四季度前将维持区间波动，届时投资者会更确信降息即将到来。

　　美联储在2026年将降息175个基点，幅度超过当前市场定价。10年期美国国债收益率到2025年底将达到4.00%。欧洲央行将降息75个基点，英国央行到年底将降息100个基点。10年期德国国债年底收益率为2.40%，10年期英国国债年底收益率为4.35%。

　　美元指数(DXY)仍面临压力，到2026年年中下跌9%至91，原因在于美国利率和经济增长向其他国家收敛，同时因外汇对冲资金增加以及投资者关注美元避险地位，风险溢价进一步上升。防御性政策的持续使得全球避险资产表现优异，欧元和日元引领上涨。

　　大宗商品：波动加剧，但无明确趋势

　　石油：潜在供应增加压制价格：上周末，欧佩克+(OPEC+)内部的“8国集团”宣布7月再增加约41.1万桶/日的产量配额。由于这与市场预期一致，短期内可能不会影响油价。不过，年底前供应过剩加剧的前景依然存在，到2026年上半年，可能推动布伦特原油价格跌至每桶50多美元区间。

　　天然气：欧洲夏季储气任务带来价格上行空间：欧洲的储气补库季节在4月强劲启动，创纪录的液化天然气(LNG)和管道供应，加上需求疲软，打破了供需平衡。然而，库存仍较去年同期低23个百分点，有大量空库。我们预计，欧洲夏季需多进口45%的液化天然气，才能使储气率超过80%。夏季欧洲和亚洲对液化天然气船货的竞争，应会随着全球液化天然气市场趋紧，推动荷兰天然气交易中心(TTF)价格向每兆瓦时40欧元攀升。

　　金属：准备应对波动：黄金是我们的首选，受央行强劲需求和交易所交易基金(ETF)资金回流支撑，同时增长担忧和关税不确定性也增加了避险需求。工业金属目前保持坚挺，但受美国关税政策带来的潜在增长下行风险影响更大。在经济衰退时，金属需求通常会下降1-3%，推动价格跌至成本支撑位，在我们的悲观情景中，主要金属价格可能再下跌10-25%。

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