一、由OPEC托底到页岩油托底的过程转变

　　自俄乌冲突油价回落后，OPEC历次减产均围绕$65/桶托底（以WTI原油为例），与此同时看到的是美国页岩油产量因极致的单井采收缓慢攀升。自4月2日期OPEC超预期增产后，OPEC的托底态度开始转变，而美国页岩油的产量下滑则开始为OPEC托底。OPEC选择增产的时期恰到好处，当前正处油品需求旺季去库和短期去库周期，以页岩油的价格敏感性为基础，油价虽受增产冲击，但我们维持中枢价格下滑，油价以美国页岩油成本为底的观点，详细见我们3月专题（原油后市：中枢下移，底部不远）。

　　二、页岩油对油价的反应对油价形成底部支撑

　　自OPEC宣布增产后，油价开始触及美国页岩油新井成本线，以OPEC增产口径，近两月决议增产约80万桶/日，除去37.5万桶/日的补偿减产配额，增产口径当前为42.5万桶/日，而页岩油在此处减产21万桶/日则抵消了OPEC多余增产口径的二分之一，因而造成油价中枢下移，而非趋势下跌。

　　三、OPEC的增产进度口号响亮，但推进缓慢，给予页岩油支撑油价的缓冲过程

　　从OPEC实际产量来看，虽然OPEC增产幅度较超预期，但实际增产推进较为缓慢，4月原定计划配额上调10万桶/日，但产量并未同步上调，配额产量差值出现罕见正值，约10万桶/日，体现OPEC增产推进仍旧保持相对克制，预计中期情景下，OPEC的增产“口号”与页岩油的主动减产将构成一段时间的宽幅震荡行情。