本月，中美双方在日内瓦谈判中取得重要突破，美方暂时将对华综合关税由约145%下调至30%，中方则将对美平均关税降低至10%，并表示将持续就长期安排展开磋商。这一“降税窗口”的打开，显著缓和了市场此前对外需受冲击的担忧，全球风险资产短期内获得提振。尽管国内4月经济数据环比3月有所放缓，但总体仍显示出较强韧性。消费及工业增加值同比增速维持在近两年相对较高水平。同时，央行本月采取降准降息措施，进一步提升市场流动性。

　　短期来看，随着关税缓和和主要经济体可能同步释放宽松政策信号，全球风险资产的外部环境得以巩固。国内市场流动性整体充裕，情绪保持中性，但单边驱动力不足，预计股市仍将延续震荡上行趋势。中期来看，由于出口冲击预期大幅减弱，加上通胀温和回暖，预计A股企业营收以及盈利将在三季度迎来同比由负转正的拐点，为股指提供更为扎实的基本面支撑。不过，需注意90天的“降税窗口”期满后，美方关税政策可能再度生变的风险。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　尽管在关税骤升等外部扰动下，工业、服务业、出口、社零、投资和房地产等主要指标同比均有所回落，但整体运行仍稳中有进。消费和投资延续年初以来的恢复态势，内需成为支撑经济的主要力量。

　　工业方面，企业在外需走弱背景下通过去库存稳产稳销，工业增加值同比增长6.1%，但出口交货值增长仅0.9%。消费层面，在政策刺激和消费升级双轮驱动下，剔除汽车后的社零同比增长达5.6%，以旧换新政策效果不减，家电、手机等品类表现亮眼。投资方面，固定资产投资单月增速放缓至3.6%，但基建和制造业仍维持较高增速，“设备更新”政策持续发力；房地产投资则延续下行态势，房价仍处探底阶段。

　　2025年1—4月，全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较一季度加快0.6个百分点，延续温和修复态势。4月份当月利润同比增长3.0%，为连续第二个月回升，显示工业企业盈利能力在政策引导和内需改善背景下逐步恢复。从行业结构看，利润增长面扩大至近六成，共计23个大类行业实现同比增长，表明企业经营景气度整体回升。“大规模设备更新”政策显效：专用设备制造业利润同比增长13.2%，通用设备增长11.7%，成为支撑制造业盈利改善的核心力量。“消费品以旧换新”带动终端品类修复：家用电器及其配套制造利润大幅增长，相关子行业增速普遍超过15%，显示政策在推动居民耐用消费方面效果初显。不过，部分行业仍承压。汽车制造业利润同比下降5.1%，价格战持续、竞争加剧对盈利形成拖累。

　　1.2 市场行情数据

　　本月中美对等关税大幅下调，市场震荡回升。主要股指全线上涨。两市日均成交额保持在较高水平。综合、轻工制造、银行以及国防军工板块涨超5%。电子、房地产以及计算机板块逆势走低。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　本月多数股指期货震荡走高，IC以及IM远月合约走势偏弱。IC以及IM远月合约贴水较大，反应市场对冲需求较大且对未来行情偏谨慎。IM/IH当前处在中等水平，银行股走高本月IH更为强势。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量维持稳定。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前较为乐观。50ETF以及上证50指数期权持仓PCR处在高位，市场对该标的不看跌。

　　3.2期权波动率分析

　　股指上周以震荡行情为主，期权加权平均隐含波动率整体变化不大。当前各标的期权加权平均隐含波动率在15%-25%附近，整体略低于中等水平。投资者对标的当前没有大幅波动的预期。

　　本月，中美双方在日内瓦谈判中取得重要突破，美方暂时将对华综合关税由约145%下调至30%，中方则将对美平均关税降低至10%，并表示将持续就长期安排展开磋商。这一“降税窗口”的打开，显著缓和了市场此前对外需受冲击的担忧，全球风险资产短期内获得提振。尽管国内4月经济数据环比3月有所放缓，但总体仍显示出较强韧性。消费及工业增加值同比增速维持在近两年相对较高水平。同时，央行本月采取降准降息措施，进一步提升市场流动性。

　　短期来看，随着关税缓和和主要经济体可能同步释放宽松政策信号，全球风险资产的外部环境得以巩固。国内市场流动性整体充裕，情绪保持中性，但单边驱动力不足，预计股市仍将延续震荡上行趋势。中期来看，由于出口冲击预期大幅减弱，加上通胀温和回暖，预计A股企业营收以及盈利将在三季度迎来同比由负转正的拐点，为股指提供更为扎实的基本面支撑。不过，需注意90天的“降税窗口”期满后，美方关税政策可能再度生变的风险。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　写作日期：2025年5月27日

　　王兆玮

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