【价格端】截至5月22日当周（5.16-5.22），国际油价周均价小幅下行，WTI主力合约结算价周均价62.1美元/桶，环比下跌0.29%；Brent主力合约结算价周均价65.14美元/桶，下跌0.13%。周内国际油价受多方因素交织扰动，日内高波动，整体震荡调整。

　　【价格端】截至5月22日当周（5.16-5.22），国际油价周均价小幅下行，WTI主力合约结算价周均价62.1美元/桶，环比下跌0.29%；Brent主力合约结算价周均价65.14美元/桶，下跌0.13%。

　　【市场回顾】周内国际油价受宏观、供应、地缘多方因素交织扰动，日内保持高波动态势，整体震荡调整。周内地缘层面由上一周的存降温预期，演化至博弈期间的僵持阶段，且美媒报道中东存升温风险。但从原油盘面来看，地缘带来的涨势不显，油价呈现承压运行、偏弱发展态势。一方面，穆迪下调美国主权信用评级、20年美债拍卖遇冷、美国股债汇“三杀”，美债风险使宏观情绪承压；另一方面，临近6月OPEC会议，进一步加速增产预期再起，抑制油市情绪。

　　【市场展望】展望下周，国际油价仍将震荡偏弱。宏观方面，美债阴影难消，宏观情绪持续承压，同时，近期美国仍持续同中方之外的各方进行贸易谈判，也要持续关注关税谈判的进展。而供应和地缘更显风险，供应端由于哈萨克斯坦等超产国仍旧无明确减产补偿行为，增产叙事或仍是大概率事件，由此6月OPEC会议前需观察是否存在消息面提前使得增产预期落地成为现实的可能，将冲击油价再度下破60美元/桶；地缘中面，23日美伊进行第五轮谈判，关注地缘风险演化，警惕谈判后续进展带来的油价高波动情景。

　　【风险提示】1.美债危机引发全球金融系统性风险；2.俄乌/中东地缘风险大幅升温；3.OPEC+重返“减产挺价”；4.特朗普“对等关税”全面取消。

　　一、原油市场表现

　　截至5月22日当周（5.16-5.22），国际油价周均价小幅下行，WTI主力合约结算价周均价62.1美元/桶，环比下跌0.29%；Brent主力合约结算价周均价65.14美元/桶，下跌0.13%。周内国际油价受多方因素交织扰动，日内高波动，整体震荡调整。地缘层面由上一周的存降温预期，演化至博弈期间的僵持阶段，且美媒报道中东存升温风险。但地缘带来的涨势不显，油价呈现承压运行，偏弱发展态势。一方面，穆迪下调美国主权信用评级、20年美债拍卖遇冷、美国股债汇“三杀”，美债风险使宏观情绪承压；另一方面，临近6月OPEC会议，进一步加速增产预期再起，抑制供需情绪。下周国际油价风险加剧，周均价将进一步下行，关注地缘与供应端风险。

　　二、油市驱动分析

　　1.【宏观】美债阴影难消，宏观风险偏好承压

　　5月16日穆迪宣布由于美国政府债务及利息支出增加，将美国主权信用评级由Aaa下调至Aa1，加剧市场对美债担忧。21日20年期美债收益率拍卖遇冷，最终得标利率为5.047%，拍卖的投标倍数为2.46，也是2月以来的最低水平，当天美国股债汇“三杀”，10年期美债收益率也上破4.5%。背后是美元资产信用受损，宏观风险仍然偏高，周内黄金修复回升，VIX指数抬升，10年期美债收益率持续上行，美元走弱，资金流出美元市场。22日特朗普“美丽大法案”周内在众议院最终以1票微弱优势获得通过，赤字增加、财政扩张进一步引发市场对美元资产信用担忧。美联储在不确定风险下延迟降息，美债收益率在信用受损背景下又被推升，抬高融资成本，“借新还旧”模式下“滚雪球”式的美债难以为继。此外，日债本周也遭遇拍卖遇冷，日债承接问题或使得日元流动性收紧甚至挤压美元资产需求。由此，美国政府债务问题风险较高，市场宏观风险偏好承压。

　　2.【供应】OPEC再起增产消息，关注地缘风险发展

　　6月1日OPEC会议将讨论7月增产计划，5月22日市场消息称7月是否连续第三次增加石油产量41.1万桶/日，是最初计划增产的三倍，是成员国正在讨论的选项之一，但尚未达成最终协议。OPEC+增产消息利空油市，加剧供应过剩悲观预期。无论是基于以“量”换“价”稳收入、争份额以及美国施压下的地缘政治考虑，还是从OPEC月报中来看，以4月原本的增产计划与更新配额目标作为配额标准，伊拉克4月应减产12万桶/日产量作为补偿，实际仅环比减少0.5万桶/日，计算下来仍超配额，更不用说哈萨克斯坦4月产量为182.3万桶/日，较更新补偿减产后的配额已然超出40万桶/日，持续的超产行为引发沙特不满，由此，6月会议再决议增产仍或是大概率事件，下周需关注是否有消息面提前落地的冲击。

　　相较于OPEC增产的利空风险，地缘给予油市的风险也同样值得关注。俄乌上周匆匆结束直接谈判，乌方称“毫无成果”，本周再度陷入僵持阶段；而当前美伊谈判则更为“引人注目”，“铀浓缩权利”分歧不断，21日美媒报道以色列准备袭击伊核设施，这一表象背后隐含中东地缘风险博弈，无论是以方的真实反应亦或施压手段，23日美伊第五轮谈判的结果将对地缘风险升温与否存在较大的指向性，警惕谈判破裂可能性中美以对伊开展的进一步制裁和打击“脉冲式”冲击油价。

　　3.【需求】炼厂开工进一步回升，关注汽油需求边际弱化风险

　　截至5月22日当周，美国商业原油库存增加132.8万桶至4.432亿桶，汽油库存增加81.6万桶至2.255亿桶，馏分油库存1.041亿桶，较前一周增加57.9万桶。原油、成品油库存全线累库带给油市利空压力，但美炼厂开工率持续上行，检修结束后开工率已回升至90.7%，带动原油加工需求增加8.9万桶/日。同时，美国商业原油和汽油库存也处于近五年同期低位水平，或使得油价存在一定支撑。但面对夏季旺季预期，仍存在风险因素值得进一步观察，一方面，美国汽油需求出现边际偏弱迹象；另一方面，前期美汽油裂解价差走扩带来利润向好预期提振炼厂开工积极性，但本周RBOB-W价差增速放缓。