【行情回顾】周一贵金属价格窄幅震荡，周边美指回落，10Y美债收益率冲高回落，欧美股整体微涨，穆迪下调美主权评级影响有限。国内黄金ETF昨日仍现流出，其中华安黄金ETF份额日减414万份至81.5亿份，回升至80.07亿份，反应国内获利盘仍在回吐，到降幅有所放缓。最终黄金2506合约收报3232.2美元/盎司，+1.41%；美白银2507合约收报于32.495美元/盎司，+0.44%。 SHFE黄金2508主力合约收报755.86元/克，+0.53%；SHFE白银2506合约收8133元/千克，+0.35%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%；美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%；美联储9月维持利率不变的概率28.4%，累计降息25个基点的概率为51.6%，累计降息50个基点的概率为18.7%，累计降息75个基点的概率为1.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日增2.3吨至921.03吨；iShares白银ETF持仓增加74.95吨至13989.85吨。库存方面，SHFE银库存日增14.4吨至901.4吨；截止5月9日当周的SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨。

　　【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注美国标普PMI数据。事件方面，周二12:30，澳洲联储公布利率决议。周三01:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就经济前景和货币政策发表讲话；07:00，2027年FOMC票委博斯蒂克主持会议，2026年FOMC票委哈玛克、2027年FOMC票委戴利发表主旨讲话。周五02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲。另外，周内关注至5月22日的G7财长和央行行长会议举行。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3300，强阻力3440-3500区域；支撑分布密集，分别在3200，3150，3100，强支撑于2950-3000区域；伦敦银支撑31.6-32区域，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持震荡为主。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅回落，报收在7.72万元每吨，持仓52万手，成交16万手，上海有色现货升水440元每吨。

　　【产业表现】根据海关总署数据，中国4月未锻轧铜及铜材出口量为154,075吨，同比增加66.7%，1-4月未锻轧铜及铜材出口量为480,629吨，同比增加47.6%。中国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比增加0.2%。1-4月累计进口量为174.2万吨，同比减少3.9%。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现充分说明了宏观情绪预期和自身基本面的碰撞。宏观情绪上，中美关税政策的缓和对于铜价是一个提振，同时黄金价格的回落也反映出风险偏好的增加。考虑到情绪对价格的影响有非理性部分，铜价因自身基本面需求存在隐患，冲高回落。短期来看，铜价整体仍有望以震荡为主，或小幅偏弱。首先，震荡行情的延续是大概率事件，因为宏观或逐渐走向稳定，国内外的货币政策和财政政策在短时间内都没有大幅调整的可能性。其次，虽然上海有色铜现货升贴水出现异常，但是现货价格的回落还是较为明显的。然后，精废价差些许偏高，或导致铜价小幅下降。最后，需求隐患仍存，短期抢出口对于铜需求的影响在逐渐减弱。

　　【南华观点】震荡偏弱。

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