●上海光明食品集团于2006年8月成立，未来整合中合并同类项的原则加强了我们对第一食品的石库门和和酒两块黄酒资产的合并预期。 　　●金枫酒厂通过不断创新，成功开发石库门品牌，发现了黄酒行业的蓝海。石库门不仅在营销方面积极创新，降低了黄酒目标客户的年龄。并通过生产创新，实现黄酒全年酿造，合格率100％，全行业生产成本最低。和酒也是黄酒行业的积极创新者，目前销售收入3.4亿元，其产品的盈利能力不亚于金枫，未来的注入将在销售和生产方面体现出协同效益。 　　●黄酒行业在消费升级的背景下更加高档和时尚，并日益突破传统市场边界，在复兴之路上越走越宽。 　　●食糖业务具有盈利不稳定的特点，但是由于食糖的国家储备和对能源的替代效益，加之国家将对甘蔗收购进行价格指导，未来的利润率有望趋稳。食品零售和代理基本不为公司增加价值。 　　●不考虑和酒注入，第一食品的内在价值25.4元，具有较高的安全边际。 　　●假设和酒2008年注入，摊薄10％－15％，和酒的总市值价值47亿－61亿元，合计总内在价值每股35.61-37.23元，建议积极增持。（联合证券）

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