事件：

　　在2025年5月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储于全体12位票委一致支持下如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%区间不变。会后声明中，FOMC特别强调"经济前景的不确定性进一步加剧"，并在沿用"委员会密切关注其双重使命所面临的双向风险"表述的基础上，新增"失业率上行与通胀高企的风险均已上升"的结论。此外，美联储主席鲍威尔还宣布将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。

　　鲍威尔发言重点

　　美联储主席杰鲍威尔在新闻发布会上表示，当前美国经济整体维持稳健，失业率维持在4.2%水平，劳动力市场接近最大就业状态，通胀略高于2%目标。鉴于特朗普政府关税、移民、财政和监管政策变化带来的不确定性，联邦公开市场委员会决定维持联邦基金利率在4.25%-4.5%，并继续缩减资产负债表。关税可能推高通胀、减缓增长并增加失业，但影响的持续性取决于规模、传递时间及长期通胀预期的稳定性。鲍威尔强调需保持长期通胀预期稳定，防止一次性价格上涨演变为持续通胀问题。美联储正处于双重使命（最大就业与价格稳定）日益加剧的挑战情景，将根据经济与目标的差距及恢复时间平衡政策。目前政策立场适中，允许等待更清晰数据，避免仓促行动。鲍威尔指出，经济数据尚未显现关税的重大影响，消费者支出和就业数据仍稳健，但企业与家庭情绪低迷，可能预示放缓。他对美中谈判保持观望，认为其结果可能显著改变经济前景。美联储将继续依数据、展望和风险评估政策，致力于服务公众使命，确保经济稳定。

　　由于此次为年内第三次例行会议，美联储未如季度会议惯例发布包含宏观经济预测的《经济预测摘要》（SEP）。因此任何政策前瞻指引仅能通过会后声明传递。本次声明措辞明显保持审慎——相较于3月19日会议声明中"经济前景不确定性增加"的表述，尽管特朗普总统已暂缓实施"对等关税"至7月，今日声明仍在原句基础上添加"进一步"的修饰。更值得注意的是，声明在延续"委员会密切关注双重使命风险"标准表述的同时，新增"且判定失业率与通胀上行风险加剧"的关键判断。

　　图1联储官员下调长期利率预期

　　图2 会议前联储官员发言

　　图表来源：网上资料整理，瑞达期货研究院

　　市场反应及展望分析：

　　本次美联储的利率决议整体符合市场对于其审慎观望基调的预期，尤其是在当前经济背景以及关税政策高度不确定的背景下，保持观望态度似乎已成为当下“最合理”的选择。通过最新点阵图可以看出，在关税风险抬升及经济下行风险日益增长的背景下，支持降息决策的联储票委呈逐月递增态势，整体支持7月以后重启降息进程。当前有效关税率的大幅攀升或导致未来数月通胀与失业率同步上行，这将使美联储在"价格稳定"与"充分就业"的双重使命之间面临政策难题。在此背景下，当前联储的最佳选择或是等待关税政策及其经济影响进一步明朗化——鲍威尔在会后新闻发布会上的表态亦隐含此意。

　　相较于年初水平，有效关税率的上升仍可能在未来数月推高通胀与失业率，进而导致美国2025 Q2 GDP的下行，虽然“对等关税”政策获得90天的暂缓期，经谈判后有效关税可能小幅回落，但中美间现已实行的关税税率足以推动美国本土的通胀升温，以及经济”滞胀“风险的可能性。失业率攀升将促使FOMC重启降息进程，但通胀上行风险亦可能迫使政策制定者暂缓宽松甚至转向紧缩，在当前美国经济仍维持韧性的背景下，维持观望态度成为了当下最具“性价比”的选择。

　　展望未来，未来美联储的降息路径很大程度上将取决于未来关税的谈判进度，若关税谈判未有实质性的成果，且维持当前紧缩的利率环境或导致未来经济趋于转弱，中长期来看美联储或启动新一轮降息周期。预计降息幅度将超过3月"点阵图"中位数预测的50个基点，当前利率期货显示今年仍有3次降息空间。在此背景下，美元指数和长端美债收益率或维持相对承压态势，金价或持续受益于市场避险情绪的抬升以及美联储日益增长的降息预期。

　　图3 年内美联储降息幅度预期走阔

　　图表来源：CME，瑞达期货研究院

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