宏观金融早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.5.6

　　/国债/

　　预计波动幅度较大，保持谨慎

　　上一交易日，国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.12%报120.760元，10年期主力合约跌0.06%报109.000元，5年期主力合约涨0.05%报106.100元，2年期主力合约涨0.04%报102.366元。

　　公开市场方面，央行公告称，4月30日以固定利率、数量招标方式开展了5308亿元逆回购操作，操作利率1.50%，投标量5308亿元，中标量5308亿元。数据显示，当日1080亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4228亿元。

　　4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。

　　商务部回应中美经贸对话磋商情况称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。

　　当前宏观数据保持平稳，但关税对中国经济乃至全球经济巨大利空，市场担心中国经济增速将显著放缓，全球经济衰退风险加大，预计货币政策将进一步宽松予以对冲。因此，外部环境利好国债期货，但当前的国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；关税也有反复调整的可能，建议保持一定的谨慎。

　　小结：预计波动幅度加大，保持谨慎。

　　/股指/

　　看好长期表现，考虑做多股指期货

　　上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.26%，上证50股指期货（IH）主力-0.53%，中证500股指期货（IC）主力合约0.17%，中证1000股指期货（IM）主力合约0.56%。

　　当前国内经济保持平稳，但关税打乱国内经济复苏的节奏，市场担心企业盈利增速下滑。同时，全球衰退风险加大，全球金融市场风险偏好下降。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，杀估值的空间不大；另一方面，国内政策有对冲空间，中国经济有足够韧性。关税冲击下，中国经济和中国资产仍将按照自身规律运行。关税也有反复的可能性，不宜过度悲观。因此，我们仍然看好中国权益资产的长期表现。五一外围金融市场表现良好，考虑做多国债期货。

　　小结：看好长期表现，考虑做多股指期货。

　　/贵金属/

　　中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货

　　上一交易日，黄金主力合约收盘价780.3，涨幅-0.62%，夜盘收盘价780.3；白银主力合约收盘价8,182，涨幅-0.40%，夜盘收盘价8182。

　　美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，预期增13万人；失业率保持在4.2%不变。

　　美国第一季度经通胀调整后的美国国内生产总值（GDP）年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速。美国经济分析局的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，创下有纪录以来的最大负面影响。

　　当前全球贸易金融环境错综复杂，关税扰动下全球经济衰退风险的加大，各国货币政策可能被动宽松，以及全球化的逆风，都有望成为黄金价格进一步上涨的驱动。同时，关税环境利好黄金的配置价值和避险价值。因此，我们认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，回调提供了更好的布局机会，建议逢低做多黄金期货。

　　小结：中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货。

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