在美元在连续两天上涨后恢复下跌之际，外汇交易员仍持有对美元的负面看法。期权数据显示，美元的短暂反弹被视为投机性美元空头仓位暂时受到挤压，市场对美元的结构性看法仍为负面，市场情绪表明美元预计将进一步走软。在这种背景下，德意志银行与高盛默契看空美元，均指出美元似乎开启了下行周期。

　　市场依然整体看空美元

　　在美元在连续两天上涨后恢复下跌之际，外汇交易员仍持有对美元的负面看法。周四，由于期权市场的情绪显示出进一步的疲软，美元兑所有十国集团(G10)货币的贸易加权汇率下跌了0.4%。一个月风险逆转指标(衡量市场对下行保护需求的关键指标)正接近5年来最悲观的水平。

　　在美国总统表示无意罢免美联储主席鲍威尔，并似乎缓和了对中国关税的立场后，截至周三的两天内，美元上涨了1%。尽管如此，澳大利亚国民银行外汇策略主管Ray Attrill说：“本周美元反弹只不过是对美元空头投机头寸的挤出。这不会改变对美元的整体负面看法。”

　　仓位数据显示，市场在结构性上仍看空美元。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，投机投资者上周将美元兑一篮子10种货币和美元指数的净看空头寸增加至400亿美元，为去年10月以来最高。

　　野村国际驻伦敦G10外汇现货交易主管Antony Foster指出，长期观点仍倾向于美元走软。他补充称，流动性不足的举动“阻止了一些在欧元兑美元和美元兑日元分别突破1.15和140关口时卖出美元的投资者”。

　　巴克莱驻伦敦G10外汇交易联席主管Jerry Minier表示：“相当数量的战术仓位已被清空。到周二和周三，市场参与者‘回归并准备好淡出极端头寸’。”

　　德银警告美元将进入漫长下行周期

　　德意志银行警告称，未来几年美元将出现结构性下行趋势，这将使美元兑欧元跌至10多年来的最低水平。德银策略师George Saravelos和Tim Baker表示，美国关税的负面影响，加上德国的财政刺激和对美国在世界舞台上角色的重新评估，将导致投资者抛售美国资产，并拖累美元走低。

　　本周早些时候，美元跌至16个月低点，原因是美国政策不确定性加剧，引发了人们对美元作为世界储备货币地位的质疑。媒体美元现货指数4月份迄今下跌近4%，可能是两年多来表现最差的一个月。今年以来，美元兑一篮子其他主要货币下跌了8%。Saravelos曾警告称，美元面临广泛“信心危机”风险。

　　德意志银行研究策略师在一份报告中写道：“美元开始大幅下跌的先决条件现在已经具备。鉴于过去几个月的历史发展，我们对欧元/美元的汇率预测现在显示美元将进入一个漫长的下行周期。”

　　德银目前预测，到2027年底，欧元兑美元汇率将攀升至1.30，这是2014年的水平，远高于媒体调查预测的1.15的中值。德意志银行还预计，日元兑美元汇率将升至1美元兑115日元，这将是自2022年以来的最高水平;相比之下，就在一个多月前，该行此前的预测分别是1.15和125。

　　策略师们表示，欧元将受益于“避险资金流入”，以及希望加大对欧洲投资的外汇储备管理机构。欧元本月上涨逾5%，本周已超过1.15美元。该行预计，到2027年底，美元兑其他货币汇率将下跌，英镑兑美元汇率将升至1.45，这是2016年以来的最高水平。该行还预计美元兑加元将跌至1.25，为2022年年中以来的最低水平。

　　 Saravelos和Baker表示，美国总统特朗普的贸易政策正在降低外国投资者为美国的赤字提供资金的兴趣。这正导致全球过去几年累积持有的大量美国资产逐渐出清，并鼓励其它国家增加财政支出，以支持国内增长和消费。

　　他们表示，这意味着长达数十年的美国例外主义“已经开始受到侵蚀”。随着市场继续远离美元，“极端的不确定性和迅速变化的政策常态”将使“市场混乱和政权崩溃”的风险居高不下。

　　德意志银行的观点与高盛的观点一致

　　在本周早些时候，高盛全球外汇、利率和新兴市场战略主管Kamakshya Trivedi接受采访时表示，美元的疲软将“持续下去”。Trivedi表示，美元已进入一个持续的长期下跌阶段。随着美国国债和美国股票一同下跌，外国投资者目前正在重新评估美元计价资产的风险回报。

　　 Trivedi表示，到目前为止，美元大部分跌幅都体现在兑欧元的走势上，但日元可能成为下一个受益者。他说：“我认为，如果你开始看到一些目前依旧坚韧的数据开始走弱，你可能会看到日元也重新活跃起来。那是典型的超避险资产，而且我认为，如果美国的劳动力市场数据也开始崩盘，美日汇率可能很快就会回到130的低位。”

　　当被问及这是否意味着美元的下跌将是一种长期状态时，Trivedi将其描述为更多是长期性的下跌。他说：“我认为这里有一些根本性的变化。首先是美国经济的前景。我认为衰退的风险异常高。我认为人们，尤其是外国投资者，正在重新评估美国资产、美元资产的前景。”

　　 Trivedi补充道：“我认为股票也是如此，因为它们与盈利和经济相关。但是……我认为相关性的崩溃尤其重要。如果你是美国国债的外国投资者，很大一部分吸引力在于它为你提供的对冲价值。当美国股票下跌时，这些资产本应上涨。如果在这种时候它们不能做到这一点，我认为这确实会引起人们的关注。在这个背景下，我更担心的是外国投资者正在重新评估美国资产的风险和回报状况。”

　　与此同时，高盛首席经济学家Jan Hatzius周四也表示，受美国关税不确定性和经济衰退担忧的打击，美元还会进一步下跌。Hatzius写道，在关税已经推高通胀的情况下，美元进一步贬值将加剧价格压力。虽然通过降低出口价格，美元走软也将有助于缩小美国的贸易逆差，并帮助缓解经济衰退的影响;但Hatzius指出，美元走软的驱动因素很重要，对美国资产的需求减少可能抵消美元走弱对金融状况的影响。

　　 Hatzius认为，最近美元在广泛贸易加权基础上贬值了5%，这一趋势还有相当长的路要走。该经济学家指出，1980年代中期和本世纪初这两个与当前美元估值相似的历史时期，都为美元贬值25%-30%奠定了基础。

　　国际货币基金组织估计，非美国投资者持有约22万亿美元的美国资产。Hatzius表示，这可能占到总投资组合的三分之一，其中一半投资于股票，而这些股票往往没有针对汇率波动进行对冲。

　　 Hatzius补充说，美国1.1万亿美元的经常账户赤字必须由每年同样数额的净资本流入来填补。从理论上讲，这来自外国购买美国资产，因此，即使外国暂停购买美国资产，也可能损害美元。

　　 Hatzius说，如果美国经济继续跑赢其他国家，这些因素就不会产生太大的影响，但这看起来不太可能。IMF周二预测，到2025年，美国经济增长率将从去年的2.8%下降整整一个百分点，降至1.8%。

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