2025年04月21日，天风证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美元信用裂痕加深，广义国家信用面临挑战。

　　报告摘要如下： 《策略|美元信用的裂痕——“新秩序”研究系列》 1、美元的镜像。自特朗普当选以来，美元经历了“先升后降”的镜像走势。以美元指数为指标，2024年9月至2025年1月，市场从“大选交易”转向“特朗普交易”。然而，自2025年2月以来，美元指数急转直下，且在3、4月出现明显回撤。2、我们发现随着“逆全球化”程度的加深，美元信用的破裂已经越来越明显。本次美元指数跌破100点，从信用视角来看，是美国“广义国家信用”出现缝隙的结果。这一点与美股和美债近期的市场表现内在的驱动耦合。而从供求视角来看，“制造业回流”与“强美元”的错位也暗示美元信用正在遭受更深层次的挑战。复盘美元历次跌破100点，我们发现当趋势确立时，确实难以短期扭转；而不同于以往的是，本轮美元指数更是在广义国家信用层面出现了裂痕。往后看，需等待市场验证未来两周内美元指数走势对于当前关键点位（100点）的处理情况。如若后续美元指数确定跌破100点关键点位，则存在触发进一步趋势性下跌的可能。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 《策略|国家队增持影响及后续关注的两个窗口期》 1、汇金明确是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。2024年，汇金持有A股市值突破3万亿元，同时持有基金市值提升至1.04万亿元，增持重点集中于沪深300ETF。中央汇金公司历次增持后【T+1,T+15】的万得全A涨幅中位数达6.20%，胜率100%，小盘表现好于大盘，成长领涨风格指数。2、现阶段ETF仍然处于净流入的窗口期，这也将继续支撑整体市场的流动性、风险偏好。后续关注财报季收尾的窗口期以及月末的政治局会议。未来需要关注的两个重要事件，一是4月末处于年报、一季报财报季窗口期收尾阶段，从2018年至今仅24年取得收涨，其余时间表现平平，二是4月末召开的政治局会议，结合历史来看，若经济总量冲击较大时，经济工作往往趋向于加大总量全面稳增长，另外过去5年中有4年会议后10个交易日为正收益。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《金工|量化择时周报：继续跟踪趋势信号》 1、择时体系信号显示，均线距离-1.89%，绝对距离继续小于3%，市场处于震荡格局，核心观测是风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，当前仍处于美国关税政策的市场反应窗口期，虽然经过两周的市场反应，但后续市场仍有一定的不确定性；日历效应，下周进入年报和一季报披露的密集窗口期，历史数据显示10年以来4月下旬整体正收益次数不多。从技术指标来看，上证指数在多方强势力量的呵护下继续沿5日均线震荡上行。在多个因素的共同作用下，下周市场或将继续缩量震荡，核心观察指标仍在5日均线得失，指数未跌破5日均线前保持积极。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐大消费等相关行业，关注旅游/恒生消费；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注国产替代下的信创和芯片。季报窗口期，目前披露的一季报较为出色的有色板块值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 《能源开采|煤炭专题：ex-China平衡表，及对定价边际启示？》 一、ex-China平衡表概览。推算2025年中国减少进口动力煤约5900万吨。消费国总体对进口煤的需求将减少约4500万吨。出口国总体需要减少出口量，结合出口国的成本竞争力、本国消费情况、主要贸易对象和制裁因素，预计印尼、俄罗斯、蒙古将成为主要减少出口的国家。二、对煤炭定价边际的启示？中国挤出进口需求，就需要产煤国压缩出口量，挑战的是成本边际较高的生产国。那么印尼和俄煤的边际成本，以及他们的出口政策就非常重要。结合印尼HBA定价看，我们认为630元/吨和700元/吨是今年重要的价格关口。中国煤化工，尤其是新疆煤化工大发展，是值得重视的煤炭需求格局变化。我们估算未来五年化工煤消费量增长2.6亿吨。虽然化工用煤需求在中国煤炭需求总量中占比仍不高，但可能对远期比如2027-2029年的新疆煤炭定价体系产生一定影响，进而间接影响晋陕蒙和港口煤价体系。 风险提示：中国进口煤炭政策变化；印尼出口政策变化风险；俄乌局势变化；长期去碳和煤电淘汰进程变化；本文测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。

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