华安固收发表研报，本周30Y国债的走势更加值得关注。周内长端利率在1.65%附近震荡，而超长债陆续上行约5bp，当前30Y国债到期收益率达到1.90%。30Y走势为何相对疲软？一是关税反复、经济预期有所扰动，二是超长特别国债发行计划落地，单券发行规模超预期。

　　本周机构行为点评：30Y国债“砸盘”或已接近尾声。从本周的二级现券交易数据，对于30Y国债买入机构数量较多，农商行、保险、其他产品类与理财是4大卖盘，而大行、基金与券商呈现小幅卖出，但对机构行为进一步分析，30Y国债可以乐观一些：

　　第一，大行与股份行的30Y卖出，可能主要来自于分销。从新老券的角度看，本周大行卖出的30Y国债几乎都为新券(接近100亿元)，而股份行卖出的30Y国债中由约三分之一为新券，4月14日也为国债250002的缴款日。因此，从这一点上看银行主动做空的意图不强，但另一方面新券250002可能因活跃券预期落空以及分销而出现超跌。

　　第二，30Y-10Y利差已经处于历史高位，继续上行赔率降低。从利差进行历史纵向比对，当前25bp的利差已经上升至2023年以来的相对高位，继续上升赔率变小，可以乐观一些；

　　第三，本周券商是30Y的主要卖盘，但历史上其砸盘胜率不高。对个券交易进行观测：①本周在24特别06成交上，券商持续5天净卖出，而买入方主要为非银机构与农商行；②在次活跃券230023成交上，券商与基金为主要的卖出方，其余机构如保险则增配。

　　因此结合新券成交，我们可以看到券商的活跃券与次活跃券的主要卖盘，基金在卖出次活跃券230023而转为增配新券250002，其余机构如农商、保险则为券商的对手方增配30Y国债。但从历史上看，券商的卖出行为实际胜率不算高，一方面其做空行为也存在不可持续性，当前券商主力抛售的债券为24特别06，但从借贷余额上看，本周虽有增加，但并未明显攀升创新高；另一方面历史上券商加大债券借贷卖出时超长债也曾数显多次下行。

　　此外，新券250002的走势可能相对偏弱。在超长债发行计划冲击后其活跃券切换预期落空，而基金在该券上的二级持仓占比相对偏大(博弈资本利得)，后续可能随着特别国债上市而出现卖出。