美国航空业领军者美联航(UAL.US)在美东时间周二美股盘后公布2025年第一季度业绩，华尔街金融巨头高盛在该公司公布业绩与最新展望指引后发布研报称，截至3月的第一季度调整后每股收益(EPS)0.91美元，远远高于FactSet华尔街共识预期以及高盛预估的0.74/0.60美元，也好于管理层最近给出的业绩指引区间低端数值(0.75美元至1.25美元)。

　　整体而言，高盛认为Q1业绩超预期(较原始预测中点高出10%)、第二季度展望以及“双情景”指引的惊艳超预期组合，整体大幅优于华尔街投资机构们对于美联航基本面悲观的预期，重申对于美联航的92美元这一12个月目标股价以及“买入”评级。

　　高盛在研报中表示，此次美联航业绩意外大超预期主要得益于单位成本表现优于预期(部分受益于运力增速高于FactSet共识以及高盛预测)以及单位营收数据表现向好，有一部分被更高的燃油成本抵消。

　　美联航Q1详细的业绩数据显示，第一季度总营收约为132亿美元，同比增长5.3%;净利润为3.87亿美元，上年同期净亏损为1.24亿美元;调整后的每股收益为91美分，高于FactSet共识预期所显示的74美分。更重要的是，该航空公司预计即使在关税政策导致的经济低迷时期也能实现颇具韧性的盈利，这无疑令投资者们松了一口气。

　　投资者们普遍对于美联航全年EPS指引关注度很高——在特朗普关税政策压顶的悲观需求环境以及充满巨大不确定的全球宏观经济背景下，高盛近期与投资者们交流与市场调研中发现，市场普遍预期管理层将撤回业绩指引或大幅业绩下调指引至亏损区域。然而，美联航管理层选择了与市场普遍预期相比截然不同的积极做法，引入两种预测情景：其一为预订量维持近期相对较弱趋势的“稳定”情景;其二为“衰退”情景，但是这两种情景下美联航管理层均预计可实现盈利，而不是像市场预期的那样因关税重压而陷入亏损境地。其中在“稳定”预订情景下，公司维持原有2025年EPS指引11.50至13.50美元不变。

　　美联航管理层给出的“两种情景”显示：在“稳定”的基准预订情景下，公司继续维持此前给出的2025年调整后的EPS指引11.50美元至13.50美元不变;在“衰退”的预测情景下，管理层预计2025年调整后的EPS为7.00至9.00美元，对比高盛的分析师们之前的衰退情景分析的示例EPS约为6.20美元，因此美联航的“衰退”情景下EPS预期可谓远超高盛分析师团队预期。

　　高盛表示，上述的调整后EPS预期区间与市场共识的10.52美元预期以及高盛预估的9.75美元相比可谓颇具吸引力。该航空公司同时给出的截至6月的季度调整后的EPS指引区间为3.25美元至4.25美元，中点值仅仅略低于市场/高盛共识的3.91美元/3.80美元，但是指引上限高于市场与高盛预期。

　　运力削减计划方面，美联航管理层将从截至9月的季度起削减相比于原计划4个百分点的运力增长;资本支出下调方面，现资本支出预期<65亿美元(原预期为<70亿美元)。由于机队调整仅涉及减少1架787以及新增加1架737MAX，高盛判断调整主要来自非飞机类资本支出的超预期压缩，由此带来的低于预期支出可能提振利润增速。

　　高盛分析师团队继续维持对于美联航的“买入”评级，以及维持12个月目标价92美元(维持不变)，基于经常性EBITDAR估值法，对高盛给出的130亿美元的经常性EBITDAR预测数据应用于4.0×EV/EBITDAR倍数。该估值倍数与20112019年平均4.0×EV/EBITDAR大体一致。截至周三美股收盘，美联航股价收于66.990美元，意味着在高盛看来美联航未来12个月内股价上行空间高达37%。

　　高盛表示，对于美联航股价预期与基本面预期而言，主要风险因素包括：1)竞争性因子对于业绩增长计划的反应削弱航空网络重组效益2)波音或者空客飞机的交付进度进一步延迟3)亚太需求复苏进程慢于普遍预期。

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