今年以来，现货金价已大幅上涨25%，提前触及盛宝银行设定的3300美元的2025年目标位，这引发了一个问题：下一步金价将走向何方?

　　可以清楚地看到，黄金的强劲表现在很大程度上受到美元疲软的推动，最明显的是美元兑欧元、日元和瑞郎走软，导致这些地区和国家的投资者获得了更为温和的黄金回报，而在印度，投资者增加黄金投资以对冲本币疲软是合理的。

　　不同货币的黄金回报

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，在过去两年中，各大央行的潜在需求，加上美联储降息、人们越来越关注不断上升的政府债务，以及各国政府实施制裁、出口管制、关税和投资限制措施，都增加了黄金的吸引力。最近，美国征收关税引发经济衰退和通胀风险，也为黄金提供了额外的支撑。值得注意的是，黄金和其他贵金属在政治上是中立的，它们在世界各地都得到认可，并且不受任何国家信用评级的约束。这是投资者——无论是私人投资者、机构投资者还是央行投资者——即使在创纪录的金价水平下仍继续转向黄金的一个重要原因。

　　盛宝银行认为，在中短期内，全球经济紧张局势加剧、滞胀风险(就业率下降、经济增长放缓和通胀上升)以及美元走弱等因素可能继续支撑金价，并且在一定程度上也支撑白银，因为白银在4月初暴跌后相对便宜。此外，市场目前正积极地为美联储今年进一步降息做准备，目前市场预计年底前美联储将降息75个基点以上，而且各大央行和高净值个人(尤其是亚洲)对黄金的需求持续增长，他们希望减少或对冲美国国债和美元敞口。

　　尽管金价已突破3300美元大关，再创历史新高，但白银尚未触及2024年10月创下的34.90美元的高点，尤其是在4月3日美国总统特朗普发起关税攻势后的几天内，这种半工业金属暴跌18%。然而，盛宝银行发现，在过去三年里，即使在各大央行创纪录的购买量支撑黄金的时期，金银比率平均在85左右。

　　现货黄金及金银比率走势

　　总体而言，盛宝银行将2025年黄金价格预测上调至每盎司3500美元，而鉴于白银的工业敞口和当前对经济衰退的担忧，该金属的表现可能难以像之前的预测那样大幅超越黄金。基于金银比率从目前的100回落至90，盛宝银行预计白银最终将上涨至40美元。

　　盛宝银行还列出了支撑黄金价格的几大因素：

　　美国联邦基金利率预期：市场参与者密切关注美联储设定利率预期，因为这会极大地影响黄金的吸引力。目前，期货市场正在消化美联储年底前降息75-100个基点的可能性，这意味着货币政策将更加宽松。较低的利率降低了持有不支付利息的黄金的机会成本，从而支撑了金价。

　　通过期货和交易所交易基金(ETF)投资“纸黄金”的需求：对黄金支持的金融产品的需求取决于技术市场因素，如价格势头和宏观经济指标。此外，对于ETF投资者来说，持有黄金的成本也是一个关键因素，而融资成本降低的前景以及对经济衰退的担忧正在提振需求。目前已知的黄金ETF持有量为2773吨，较去年5月增加269吨，但仍远低于2020年3453吨的纪录高点。

　　美国通胀预期上升：投资者经常将黄金作为通胀对冲工具。近期，美国国债收益率曲线实际收益率(名义收益率减去通胀预期)不断下降，表明人们对未来通胀的担忧日益加剧。随着通胀预期上升，固定收益资产的实际回报率下降，从而增加了黄金的相对吸引力。

　　地缘政治风险：全球不稳定往往会促使投资者转向黄金等避险资产。近期国防类股与黄金之间的相关性表明，随着地缘政治紧张局势加剧，投资者将黄金视为避风港，从而支撑金价。此外，当前的贸易战加剧了地缘政治紧张局势，也增加了经济增长的下行风险。

　　在摆脱美元依赖的背景下，各大央行对黄金的需求强劲：越来越多的央行正在实现外汇储备多元化，减少对美元的依赖并转向黄金。在截至2024年的过去三年里，各大央行每年购买超过1000吨黄金，这一趋势似乎将在2025年及以后持续下去，从而支撑黄金价格。