荷兰国际集团(ING)发布研报指出，在关税威胁下，大宗商品市场面临巨大压力;局势紧张的不确定性给需求前景蒙上了阴影。在这种背景下，该机构下调了预期。

　　石油市场受到需求不确定性和供应增加的打击

　　在贸易紧张局势下，石油市场面临巨大压力。ICE布伦特原油上周一度跌破60美元/桶，交易价格处于2021年2月以来的最低水平。虽然特朗普政府对大多数贸易伙伴暂停征收对等关税90天，但10%的基准关税仍然存在，而且中美之间的关税措施已经升级。目前还不清楚事态会如何升级。这种不确定性给全球经济增长带来了巨大的阻力，从而影响了石油需求。

　　 OPEC+决定在5月增加41.11万桶/天的供应量，超过了13.5万桶/天的计划。OPEC+将这一意外增长与积极的市场前景联系在一起，但鉴于需求的不确定性日益增加，ING表示不同意这一观点。有迹象表明，OPEC+增加供应是为了惩罚那些产量一直高于目标的成员国。或者，特朗普在说服沙特增加供应方面比许多人想象的要成功。然而，考虑到抛售的规模，我们不会惊讶地看到OPEC+逆转供应增长。在更广泛的需求担忧中，这可能不足以扭转这一趋势。

　　就目前而言，OPEC+供应的增强和需求的下行风险使今年全球石油平衡更加宽松。ING将2025年布伦特原油价格预期从上月的74美元/桶下调至70美元/桶。ING对2025年第四季度的预测是66美元/桶。不过，宏观环境非常多变，随着关税对需求的影响变得更加清晰，ING表示是否会看到进一步的修订存在很大的不确定性。

　　油价下跌可能会导致美国钻探活动放缓。根据达拉斯联储能源调查。平均油价需要达到65美元/桶，生产商钻一口新井才能盈利。因此，随着WTI原油交易价格在60美元/桶左右波动，美国生产商几乎没有动力生产。ING指出，鉴于钻探活动的减少和美国页岩油产量的大幅下降，美国石油产量很快就会开始下降。

　　关税问题显然盖过了石油市场面临的制裁风险。油价下跌可能会鼓励特朗普政府采取更激进的方式，对伊朗和委内瑞拉实施制裁。

　　欧洲天然气无法逃脱避险交易的影响

　　欧洲天然气也收到全球避险交易的冲击。TTF天然气期货已跌至2024年9月以来的最低水平。在更广泛的市场不确定性下，投资基金将继续削减风险资产的净多头头寸。随着关税的增加，天然气需求也将成为一个令人担忧的问题，尤其是在工业需求方面。

　　目前，欧洲天然气市场的基本面仍然是有利的。欧盟在2024/25供暖季结束时，库存量略低于34%，远低于去年同期的58%和五年平均水平的45%。这使得欧洲面临着在明年冬天之前达到欧盟委员会90%的库存目标的艰巨任务。该地区将需要天然气实现自2022年以来最强劲的净注入。俄乌战争之间的停火谈判似乎陷入僵局。因此，俄罗斯部分管道天然气开始流向欧洲的前景看起来更不可能，这消除了(或至少降低了)价格的一些下行风险。

　　虽然TTF受到了更广泛的避险行为的影响，但ING未下调今年的预测。到2025年，市场仍将紧张。ING称：“在大幅下调预期之前，我们需要看到一些实实在在的需求受到冲击。我们坚持预测2025年的TTF为44欧元/兆瓦时。”

　　由于对全球经济增长的担忧，金属价格暴跌

　　自特朗普宣布对等关税以来，对全球经济增长的担忧已经主导了金属市场。尽管包括黄金在内的所有基本金属和贵金属都不受新关税的影响，但人们担心原材料消费会受到更广泛的打击。在全球经济增长放缓的背景下，全球贸易战不利于铜和其他工业金属。

　　由于关税可能导致美国经济增长放缓，而中国经济仍在努力复苏，对铜和其他工业金属的需求可能会减弱。ING指出，若中国政府出台更宽松的刺激措施。如果是这样，这可能会限制铜和其他工业金属的下行空间。

　　 ING预计金属价格的下跌趋势将持续下去，至少在中短期内是这样，这取决于美国关税的范围和实施时间。ING称：“如果贸易紧张加剧，我们看到更多报复性措施，工业金属的看跌情绪可能会加剧。”

　　在贵金属中，特朗普在关税问题上的180度大转弯后，投资者重返避险资产，黄金创下了新的历史新高。尽管宣布对大多数贸易伙伴暂停90天的对等关税，但美国对中国的关税却有所提高。ING指出，中美贸易战旷日持久的可能性依然存在，特朗普的计划也可能迅速改变;但这可能意味着金融市场将出现更多波动，这应该会继续支撑金价。今年到目前为止，金价上涨了20%以上，创下了这种贵金属的历史新高。鉴于围绕特朗普政府的政策波动，ING认为贸易和关税的不确定性将继续支撑金价。在特朗普政策不可预测的政策下，央行购买黄金是为了使储备多样化，预计这也将支撑金价。

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