结束一年一度的中国贵金属行业考察之旅归来，瑞银对黄金市场更加看好。上周五，金价再创新高，瑞银将2025年黄金目标价上调至每盎司3500美元。在上海黄金交易所黄金溢价较伦敦本地金价大幅扩大至每盎司40美元的这一周里，以下是瑞银在中国的观察发现：

　　市场情绪：

　　简而言之，就是乐观。尽管特朗普时期的关税政策以及中国房地产和股票市场面临困境，但1月份“悟道”大模型的推出激发了民族自豪感。加之市场预期政府会出台适当的刺激措施，人们普遍对中国经济持积极态度。

　　“别无选择(TINA)”效应对黄金投资的影响显著。黄金交易所交易基金(ETF)需求强劲，受人民币贬值影响，小型投资金条的需求也在上升。

　　珠宝需求方面：受价格弹性影响，珠宝需求持续疲软(根据世界黄金协会《黄金需求趋势》报告，2024年珠宝需求下降约24%)，但高端工艺珠宝的需求正在回升。

　　去美元化是核心主题：官方的态度很明确，机构和散户的投资资金流也将随之而动。上海黄金交易所国际板(SGEi)的千克金条进口量总体呈增长态势。据传闻反馈估计，2024年SGEi的千克金条进口量占中国总进口量的比例高达30%。通过这一渠道进行的交易以离岸人民币计价，避开了双边美元贸易。

　　保险公司的需求：中国监管部门允许保险公司将其1%的资产投资于上海黄金交易所交易的黄金产品，这进一步提振了市场对黄金需求的乐观预期。目前，这意味着400吨黄金的投资需求。对于一个每年存在900吨供应缺口的市场而言，这一增量意义重大。从时间上看，有反馈表明虽然少数公司已进行了试交易，但未来几年这一投资需求的增长将较为缓慢。

　　上海黄金交易所库存及溢价情况：上海黄金交易所(SGE)即将去库存，2025年3月高于伦敦本地金价的基差在本周已扩大至每盎司40美元的高位。市场普遍乐观预计，近期将发放进口配额。

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