黄金、锡、石脑油-LPG、生猪

　　黄金:我们重申近期观点:黄金在目前关税博弈激烈的情况下是全市场的最优资金去处,我们继续看多金价,前高待破。一方面极端关税情形加剧了各国对美元的不信任,长期避险以及去美元化需求增强,央行购金无论从动能还是范围都存在进一步扩散的可能。另一方面美国经济前景堪忧,昨日美债利率大幅上行因美债出现抛售,避险资金转而流向黄金作为替代,使得此前收到流动性冲击而小幅回落的黄金拥有了新的净多流入来源。另外目前美国降息概率大幅上升,年内预期降息100bp,进一步推升金价。我们认为黄金上方空间进一步打开,上方暂不看顶。金银比也将继续拉开,向100上方演进。

　　锡：昨日锡价大幅下行，主要因为此前因为M23叛军影响停产的ALphamin宣布恢复生产。公告称，公司现已启动“分阶段复产”计划，将在密切监测安全局势的同时，逐步调回员工并分阶段重启生产。武装组织已自Walikale镇向东撤退至Nyabiondo和Masisi方向，距离矿区已超过130公里。在3月份完成矿区撤离后，精矿出口物流始终保持畅通，同时矿区也维持了基本的保养与安全维护工作。从1月1日到3月13日停产前，Bisie矿共生产了4,270吨锡精矿。原计划在2025年实现年产量增长至20,000吨。Alphamin矿山的恢复令锡供给侧收缩的判断反转,同时关税影响下海外锡需求可能收到明显拖累。供需平衡重估后锡或从全年缺口转变为供需紧平衡,锡价表现疲软。目前我们判断接近23万的锡价较为充分地宣泄了利空情绪,但是仍然难以判断已经企稳反弹,仍需等待宏观环境利空出尽,短期将继续看弱锡价。

　　石脑油-LPG：伴随中国对美反制关税的落地，国内乙烷丙烷进口成本快速抬升，部分存量装置替代需求提升，在现有原料结构下，替代石脑油需求增加预计提升中国约30-40%的进口(若反制关税政策持续)，同时本轮下跌后亚洲乙烯裂解利润快速抬升，利润扩张下石脑油结构性矛盾预计再次体现，石脑油市场供需结构走强，关注石脑油近端裂解走强以及月差正套的机会；而进口丙烷这端，伴随反制性关税落地，亚洲FEI价格快速下跌，带动美国MB价格同步下滑，同时中东替代来源CP价格相对快速走强，CP-FEI价差来到相对极端位置，当前关税已达125%，国内PDH工厂基本无生产利润，在此背景下多数PDH工厂后续有停车意向，对应PDH下游价格相对抗跌，目前PDH产能占国内丙烯来源33%，短期若这部分原料缺失，将带动丙烯产业链价格的整体上行，中长期看，若中东美国丙烷物流完成置换，则最终成本上行相对有限。

　　生猪:短期情绪偏强，中期弱势运行。中美双方关税政策对于生猪行业直接影响有限，但刺激内需及成本抬升逻辑影响情绪。2024年进口美国猪肉及副产品共38万吨，其中猪肉不及8万吨，占国内猪肉5500万吨消费总量的比重微乎其微。市场更多关注豆粕玉米上涨带来的养殖成本抬升预期。然而，当前饲料成本占养殖成本比重约60%，豆粕占饲料配方比重约10%，即便豆粕价格上涨至3300-3500元/吨，全流程养殖成本预期上涨约200元/吨，实际影响亦有限。此外，从宏观维度，内需刺激政策对于猪肉消费存在一定支撑，带动情绪偏强。因此，我们认为短期内需刺激及成本抬升预期带动情绪偏强，但国内生猪市场中长线行情仍以自身供应逻辑为主，行业持续盈利，下半年出栏计划同比增幅扩大，远月盘面再度给出外购仔猪套保机会，本轮关税情绪后，将回归弱震荡格局。

　　国债期货短期或小幅回调，

　　中期高位震荡

　　观点分享：美国暂停征收关税90天，但提高对中国关税至125%且立即生效。预计国债期货短期或小幅回调，中期维持高位震荡。前期观点为反弹，在中美双方数轮关税落地后已兑现。本月7号国债期货跳空高开，将预期打的较满，54%的关税已经将出口利润打没，后续再多增仅是特朗普的谈判手段与情绪宣泄。当前关税博弈下，央行对于债多的容忍度增加，在稳汇率目标下料不会首推降息出台，降准与其他实体支持工具或在不远处，货币政策面影响偏多。预计中央将出台一系列刺激政策，短期或扰动市场但不改二季度经济偏弱格局。近期市场风险偏好波动剧烈，但债市已计价较充分，预计将维持高位震荡。关税谈判若有进展，10年期国债收益率存在上行可能性，但空间仍有限。二季度增长预期与通胀预期不支持利率大幅上行。机构持仓周度变化方面，私募类机构净多头减少约7%，存在一定止盈。外资与理财子变化不显著。

　　黄金：试探前高

　　白银：企稳反弹

　　铜：关税持续扰动，价格波动加大

　　铝：弱势运行

　　氧化铝：低位反弹

　　锌：低位运行铅：承压运行

　　镍：宏观情绪承压，现实仍有支撑

　　不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈

　　锡：Alphamin复产，锡价大跌

　　工业硅：现货下跌，基本面弱势

　　多晶硅：产业链降价，关注市场情绪

　　碳酸锂：底部震荡，关税影响或放大波动

　　铁矿石：主力切换，依然弱势震荡

　　螺纹钢：低位反复

　　热轧卷板：低位反复

　　硅铁：主产地陆续停产，硅铁价格支撑

　　锰硅：黑色板块共振，锰硅偏弱震荡

　　焦炭：超跌修复

　　焦煤：超跌修复

　　动力煤：需求改善，价格探涨

　　玻璃：原片价格平稳

　　对二甲苯：隔夜油价大幅反弹，估值修复，多PX空PTA PTA：成本抬升，多PX空PTA MEG：供应预计收缩，单边反弹，多MEG空PTA止盈

　　橡胶：震荡偏弱

　　合成橡胶：短期反弹

　　沥青：关税反复，情绪激荡

　　 LLDPE：短期反弹

　　 PP：价格下跌，成交一般

　　烧碱：短期或反弹

　　纸浆：震荡偏弱

　　原木：震荡反复

　　甲醇：宽幅震荡

　　尿素：短期反弹，关注大宗商品情绪

　　苯乙烯：短期震荡偏强

　　纯碱：现货市场变化不大

　　 LPG：关税暂缓，波动仍强

　　 PVC：短期或反弹，不宜追空

　　燃料油：跌势延续，价格波动放大

　　低硫燃料油：盘面价格继续下探，外盘高低硫价差小幅回弹

　　集运指数(欧线)：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有；近月短线或强势反弹

　　短纤：关税暂缓，跟随原料反弹

　　瓶片：关税暂缓，跟随原料反弹

　　棕榈油：宏观扰动，防范风险

　　豆油：关税情绪反复，现实驱动偏少

　　豆粕：美国暂停部分对等关税、美豆收涨，连粕或震荡

　　豆一：反弹震荡

　　玉米：关注宏观

　　白糖：原糖承压，郑糖偏弱

　　棉花：关注市场情绪变化

　　鸡蛋：关注8-9正套

　　生猪：远月再度给出套保利润

　　花生：关注油厂收购

　　01/

　　3月精铜杆产量明显提升再生铜杆产量刷新一年半高位

　　4月9日讯，Mysteel调研国内61家精铜杆生产企业，总涉及产能1584万吨(含2025年新增产能)，2025年3月国内精铜杆产量为82.62万吨，环比增加29.78%，同比增加4.74%。据Mysteel调研国内74家再生铜杆样本企业，总涉及产能819万吨(含2025年新增产能)，筛除长期闲置产能后样本覆盖率85.77%得出：2025年3月国内再生铜杆产量为22.81万吨，环比增62.70%，同比增5.02%。3月正值国内需求旺季，精铜杆产量和废铜杆产量都持续明显提升。另外由于此前铜价快速走强，精废价差有所拉大，废铜杆产量创逾一年半高位。

　　中国煤炭工业协会：2025年国内煤炭需求将保持小幅增长

　　4月9日讯，4月9日，中国煤炭工业协会举办新闻发布会并发布《2024煤炭行业发展年度报告》。该报告分析2025年煤炭市场走势表示，从主要耗煤行业看，电煤消费将保持增长，随着经济结构优化调整，考虑到水电及新能源出力等，预计今年煤电发电量增量在1000亿千瓦时左右，拉动煤炭消费需求增长。钢铁行业、建材行业煤炭消费稳中略降，化工行业煤炭消费仍适度增长。综合分析，2025年煤炭需求将保持小幅增长。

　　富查伊拉成品油库存：成品油总库存环比增加660万桶

　　4月9日讯，阿联酋富查伊拉石油工业区最新数据显示，截至4月7日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为2500.1万桶，比一周前增加了660万桶。其中轻质馏分油库存增加91万桶至915.6万桶，中质馏分油库存中质馏分油库存减少49.3万桶至256万桶，重质残渣燃料油库存增加24.3万桶至1328.5桶。

　　全国玉米加工总量为55.21万吨，较上周降低4.13万吨

　　4月9日讯，据Mysteel农产品调查数据显示，原料玉米价格高企与玉米淀粉下游需求偏淡的背景之下，玉米淀粉企业签单走货不佳，库存压力较大，企业通过限产检修来减少深度亏损，行业开机率继续明显下降。本周(2025年4月3日-4月9日)全国玉米加工总量为55.21万吨，较上周降低4.13万吨；周度全国玉米淀粉产量为29.36万吨，较上周产量减少2.25万吨；周度开机率为56.75%，较上周降低4.35%。

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