【市场表现】

　　国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨1.79%，10年期主力合约涨0.56%，5年期主力合约涨0.34%，2年期主力合约涨0.13%。银行间主要利率债收益率集体大幅下行。10年期国开债“25国开05”收益率下行7.4bp报1.6640%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行8.4bp报1.6310%，3年期国债“25附息国债05”收益率下行6.25bp报1.4625%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行5.75bp报1.4275%。

　　【资金面】

　　央行公告称，4月7日以固定利率、数量招标方式开展了935亿元逆回购操作，操作利率1.50%，投标量935亿元，中标量935亿元。数据显示，当日2452亿元逆回购到期及1500亿元国库现金定存到期，据此计算，单日全口径净回笼3017亿元。资金面方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，存款类隔夜回购加权利率大幅上行约12个bp至1.7%上方。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.73%附近，上日同期为1.84%附近。

　　【消息面】

　　美国公布“对等关税”计划，中方采取反制，关税博弈进入深水区，外需压力下市场对宽货币预期增强。美国公布所谓“对等关税”的行政令，对中国加征关税幅度达到34%，叠加此前对华关税基数和2024年两次加征的关税幅度，累计的对华关税或达到60%以上，同时本次美国对亚洲各国加征幅度均高增，转口贸易或受到限制。中方于4月2日公布反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。自此关税博弈和贸易摩擦或进入深水区，公告、反制、磋商、升级/和解或交替出现。回顾上一轮贸易摩擦，2018年3-9月美国对华关税政策陆续落地以后，中国对美国出口同比快速锐减，净出口对经济的贡献率在2018年转为负值。本轮关税增加幅度更高，影响更为广泛，如果落地短期净出口回落为大概率事件。2025年一季度，净出口对我国当季同比的贡献率达到45.8%，外需对GDP的贡献度较高。如果美国对华加征大幅关税落地，外需压力显著增强的情形下，扩内需政策亟待出台，外部条件转支持货币宽松，市场对货币政策边际转松的预期增强。短期降准的条件或相对成熟，降息或仍需等待基本面信号。

　　【操作建议】

　　受到货币宽松预期、避险情绪和股债跷跷板效应影响，国债期货连续两个交易日跳空高开逼近前高，10年期和30年期国债利率分别下行至1.63%和1.83%附近，短期避险情绪仍利好债市，国债期货行情或偏强。不过随着国债利率接近年内前低（10年期国债利率1.6%附近），资金利率却尚未进一步下行，或对长债利率下行形成约束，需要关注近期央行投放情况和银行间资金面。同时后续促消费、宽财政政策有可能加快研讨落地，届时可能给债市行情带来波折。建议投资者顺势而为短期多单持有，如果资金利率出现边际上行，注意及时阶段性止盈。期现策略上，T、TF、TS合约处于基差低位，期现策略上可关注TFTS品种的正套策略和基差做阔策略。套保策略上，仍可关注TTFTS合约基差低位时期的做空套保建仓机会。曲线策略上，二季度降息预期目前不强，但是伴随政府债发行压力增大和央行态度的转松，降准或有概率落地，如果资金面有所缓和，曲线可能有进一步走陡机会，建议适当关注。

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