近期，黄金、白银基本维持底部盘整格局，目前依然徘徊于当前的振荡平台下沿。周一人民币纳入SDR，为维护人民币的相对稳定性，中国央行可能再度抛售美债，但我们认为，贵金属很难再现今年8月11日人民币大贬值时的反弹行情，年末美联储加息依然是大概率事件，金银向下动力犹存。

　　美联储加息预期仍为主导因素

　　周一晚间，IMF宣布将人民币纳入特别提款权(SDR)，权重设为10.92%，超过英镑和日元比重，并自2016年10月1日起正式开始生效。对于人民币此次成功“入篮”，原本已在市场此前多数预期之中。从整体经济金融层面来看，中长期对于中国深度融入全球金融市场，扩大金融市场开放与改革，建设利率走廊及监管体系升级均有重要的意义。而短期内，加入SDR之后，人民币对美元汇率将成为国际关注的标杆汇率，同时人民币汇率变动也会触动外汇市场振荡和大规模跨境资本流动的风险，因此市场预期中国央行会竭力在短期内维护人民币相对的稳定性。

　　而在年末临近美联储12月加息窗口的关键时点，美元强势仍未结束。从贵金属价格走势来看，核心驱动依然在于美国经济走向与市场对美联储加息预期的不断强化与修正，现阶段来看，人民币因素已经影响不大。自今年10月底美联储10月FOMC偏“鹰派”声明发布之后，再加之美国10月非农就业人数大超预期，在很大程度上已为美联储12月加息铺路。若本周五发布的11月非农就业报告继续走强，美联储12月加息几成定局，贵金属破位依然可期。

　　美联储加息决策内视性较强

　　人民币加入SDR之后，即便引致中国央行再度大幅抛售美债以挺人民币币值，这对美联储12月加息决策的牵制已经不大。首先，我们对今年迄今外国政府和央行抛售美债规模与美债收益率进行对比发现，今年上千亿美元美债的抛售并没有显著推涨美债收益率，美国利率抬升的路径依然需要依赖美联储加息。其次，美联储货币决策依然具有较强的内视性，海外区域性的经济金融危机并不能构成美联储货币决策的核心影响因素，美国国内的经济表现依然在美联储决定何时加息的问题上具有主导影响力，尤其是美国就业和通胀这两大领域的表现。最后，从最新美国经济数据来看，美国劳动力市场已接近充分就业，通胀虽仍未抬升，但环比依然保持着扩张。而从近期美国经济数据与美联储表态来看，今年12月加息的概率依然较高，最新利率期货亦显示美联储在12月FOMC会议上加息的概率继续上升至74%，这显示出当前市场对12月加息有较强的信心。

　　贵金属短暂徘徊，长期偏空

　　整体上看，市场当前对美联储12月加息的预期较强，这依然是持续压制金银价格的关键。此外，欧央行12月议息决议也将透露美联储加息的信号，建议投资者密切关注，但我们认为，欧央行扩容QE的可能性并不大。

　　从周线来看，贵金属上周五在短暂出现破位迹象之后，近两个交易日重回关键点位上方，当前振荡平台下沿依旧未破。预计伴随着美联储加息周期的启动，金银中期向下核心驱动犹在，短期仍有振荡，但反弹即是抛空良机。相比黄金，白银跌势或更为流畅，主力空头趋势也更为明朗。

　　具体操作上，密切跟踪美国经济数据与美联储票委风向，黄金短期考验当前振荡平台下沿，COMEX黄金在1050—1070美元/盎司附近，沪金主力合约在217—220元/克附近；COMEX白银在14.0—14.2美元/盎司附近，沪银主力合约在3170—3220元/千克附近。

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