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　　黄金：目前黄金市场上没有持续的巨大的做空力量，这导致黄金哪怕有调整，也是幅度小，时间短。

　　股指：虽然本周股指仍可能面临一定关税不确定性带来小幅压力，但是在4月2日关税落地以后，可能有短期的利空出尽，之后可以逐渐转为偏多看待。

　　国债：中债短期震荡偏强看待，驱动尚未兑现，趋势行情也较难出现，行情可能会对各类消息比较敏感。

　　【黄金】【股指】【国债】

　　报告日期 | 2025年03月29日

　　（3月24日-3月28日当周）当周黄金继续上扬，并创历史新高。

　　Comex黄金期货2506月合约，当周开盘价3054.7美元/盎司，最高价3124.4美元/盎司，最低价3036美元/盎司，收盘价3118美元/盎司，全周上涨62.7美元/盎司，涨幅2.05%。

　　沪金主力2506月合约全周继续冲高，当周开盘价708元/克，最高价722.88元/克，最低价701.32元/克，收盘价722.8元/克，全周上涨15.84元/克，涨幅2.24%。

　　沪金加权指数当周持仓量39.1万手，增加8226手，价格增仓上行。沪金期货继续稳步上行。

　　市场继续被美国总统4月2日征收对等关税造成的巨大不确定性笼罩。

　　周五晚上，美国公布核心PCE物价指数。

　　美国2月核心PCE物价指数年率2.8%，前值2.6%，预测2.7%，数据高于预期，美国2月核心PCE物价指数月率0.4%，前值0.3%，预测值0.3%。数据高于预期。

　　美国2月个人支出0.4%，前值-0.2%，预测0.5%，数据低于预期。这是美国总统对等关税宣布前的最后一份通胀数据，该数据决定美联储后续的通胀容忍空间。

　　从数据看，通胀坚挺且支出稳健，这份报告没有显示出美联储降息的紧迫性。由于全球贸易不断升级等因素影响，投资者不再对市场进行新的押注，市场已经进入观望等待模式。

　　下周几乎每天都有大事发生，最重要的是4月2日美国总统的对等关税。

　　下周一是一季度最后一个交易日，可能会带来资产价格波动，投资组合经理可能会调仓。下周二将是对等关税计划宣布的前夕，市场会进入躁动。

　　下周三美国总统正式宣告对等关税计划，可能不是一次性事件，但是一个重要的里程碑，当天，金融市场可能有大的波动，黄金可能是阶段性高点，铜等风险资产可能是一个阶段性低点。

　　周五，美国3月非农就业公布，同日美联储主席将发表讲话。

　　美联储官员继续呵护美国金融市场，就在周五核心PCE物价指数发布后引发美股下跌后，旧金山联储主席称25年两次降息是一个合理的预测，这显然是在呵护市场，救市心切，优先稳定市场。

　　不过这两次降息，仍是空头支票，降息不是立即降息，降息仍需要耐心等待一段时间。

　　黄金在超过3000美元/盎司后，价格就一路上涨，没有经历像样的调整。

　　近期在美国总统对等加征关税这样巨大不确定性笼罩下，黄金再次大幅上涨，预计在下周4月2日宣布当天，黄金会有较大的波动，甚至有可能出现一个阶段性高点。

　　但由于目前市场的避险需求是巨大的，所有的不确定性催生的避险资金都涌入黄金，可能4月2日后不久，甚至很快，外盘黄金就会再次创出新高。

　　央行购金、全球ETF投资需求和最近的巨大避险需求构成黄金上涨最大的动力。

　　目前黄金市场上没有持续的巨大的做空力量，这导致黄金哪怕有调整，也是幅度小，时间短。

　　图片来源：

　　图片来源：

　　股指

　　报告日期 | 2025年03月28日

　　咨询证号 |Z0018989

　　一、本周股指表现

　　本周IF涨跌幅为+0.03%上涨1.2点，IH涨跌幅为+0.22%涨跌+5.8点，IC涨跌幅为-0.74%涨跌-44.0点，IM涨跌幅为-1.60%涨跌-99.0点。

　　股指方面以权重为代表的IF和IH表现相对稳健，以中小盘为代表的IC和IH则继续回调。

　　从下表中可以看出，虽然市场资金在缩减，但是明显权重板块表现更好，而中小盘则表现更弱，说明市场偏谨慎的态度逐渐变浓，风险偏好有所降低。

　　市场主要指数周度数据统计

　　图片来源：

　　二、本周股指走势

　　股指IF、IH、IC依然保持在箱体内部震荡的走势，从各自所处的箱体位置来看IH比IF和IC稍强一些；

　　IM在本周并没有出现向上回补缺口的走势，而是选择继续往下且回踩60日均线，且收盘收于60日均线之下，短期需关注60日均线是否能被收复。

　　股指日线走势图

　　图片来源：国金期货文华财经赢顺

　　三、本周成交量和波动率表现

　　本周成交量6.17万亿，日均成交量1.234万亿，相较上周日均成交量1.51万亿缩量18.28%，成交量出现大幅度下滑；

　　从波动率来看，本周波动率呈现继续下行的走势，且已经回到2024年9月24日附近。

　　从以上表现来看，波动率持续下行，叠加成交量持续缩量，市场活跃度进一步降低。

　　波动率日线走势图

　　图片来源：国金期货文华财经赢顺

　　四、本周宏观信息

　　（1）财政部发布2024年中国财政政策执行情况，其中提到2025年要支持全方位扩大国内需求，再次表示要提振消费，且多渠道增加居民收入；

　　要加大中央本级科技投入，缓解小微企业等融资贵等问题。

　　（2）今年南向资金流入较大，截止2025年3月25日南向资金流入已达到4150亿元，而2024年全年南向资金流入为8079亿元，今年流入金额已经超过去年的一半。

　　五、总结

　　本周经济数据发布并不多，可以等待4月2日对等关税的落地。

　　虽然本周股指仍可能面临一定关税不确定性带来小幅压力，但是在4月2日关税落地以后，可能有短期的利空出尽，之后可以逐渐转为偏多看待。

　　国债

　　报告日期 | 2025年03月30日

　　作者 | 武吟秋

　　咨询证号 |Z0018989

　　二年国债主力，五年国债主力，十年国债主力，三十年国债主力相关指数本周收阳K线，出现一定程度的反弹，关注后期该走势是否有延续。

　　一、正文

　　二年国债主力指数，五年国债主力指数，十年国债主力指数，三十年国债主力指数本周收出长阳K线，整体出现反弹的趋势。

　　从周K线观察各主力指数下跌到2024年9月20日周K线形成的高点位置后出现震荡反弹的走势，需要关注该位置支撑是否有效，

　　以及三月份最后一个交易日是否延续反弹的走势，同时需要关注消息面的信息的落地情况以及技术形态是否发生变化。

　　二年国债主力04069

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二年国债主力周K线收阳K线，连续三周收阳，周K线站上五周线上方，目前五周均线趋势向下运行，MACD零轴上方死叉运行，周成交量小于前一周成交量。

　　五年国债主力040290

　　图片来源：国金期货行情软件

　　五年国债主力指数周K线收阳K线，连续三周收阳线，五周均线有拐头走平的趋势，周成交量小于前一周成交量，MACD零轴上方延续死叉运行。

　　十年国债主力040590

　　图片来源：国金期货行情软件

　　十年国债主力指数周K线收阳K线，五周均线趋势向下，未来十周线和二十周线有死叉趋势，本周成交量小于前一周，MACD指标零轴上方死叉运行。

　　三十年国债主力040890

　　图片来源：国金期货行情软件

　　三十年国债主力周K线收阳K线，目前五周均线趋势向下，MACD指标零轴上方延续死叉运行，本周成交量小于前一周成交量。

　　二、一周交易日信息回顾

　　2025年3月24日：财政部部长蓝佛安表示，今年安排超长期特别国债资金3000亿元支持消费“以旧换新”；新增地方专项债4.4万亿元，建立专项债管理新机制；

　　2025年3月25日：财政部发布报告：2025年财政政策体现在五个方面：

　　一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。

　　二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。

　　三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。

　　四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。

　　五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线；

　　2025年3月26日：宁波市住房公积金管理中心出台新政，允许符合条件的缴存人提取住房公积金直接支付二手住房首付款，该政策将于 3 月 28 日正式施行；

　　2025年3月27日：财政部：1-2月，全国国有及国有控股企业营业总收入124873.4亿元，同比下降0.3%，利润总额6255.0亿元，同比增长0.1%；

　　2025年3月28日：中国人民银行，不断完善货币政策框架 择机降准降息；

　　1-2月工业企业利润率仍被压制，且工业企业管理费用增速还在下行通道，说明企业的降本增效行为对居民薪资的压制仍然存在，收入预期又对居民缩表倾向形成巩固。

　　二季度国内宏观可以关注三个维度：

　　① 出口风险在关税，下周对等关税落地，考虑到特朗普出牌的不可控性，关税政策集中公布期间，建议先以避险思路看待。

　　② 地产链条量变产生质变的可能，主要观察一线二手房价情况。

　　③ 关税政策落地期间，也可能是国内政策结构调整的重要时间窗口，重点关注发债和货币政策。

　　中债短期震荡偏强看待，驱动尚未兑现，趋势行情也较难出现，行情可能会对各类消息比较敏感。