中信建投发布研报称，整体来看，原煤生产稳定增长的趋势下，预计动力煤价格仍有望维持下行趋势，火电盈利能力有望维持。此外，伴随绿证新政的出台，绿证市场的多样性需求有望提升，绿电环境价值有望加速兑现。

　　中信建投主要观点如下：

　　近期，国家统计局、国家能源局披露2025年1-2月份能源生产和用电量情况，1—2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；其中火电、水电、风电和核电分别为10214、1461、1776和746亿千瓦时，同比变化-5.80%、+4.50%、+10.40%和+7.70%。在用电量方面，1～2月，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%。

　　从上游煤炭生产情况来看，1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；天然气方面，1—2月份，规上工业天然气产量433亿立方米，同比增长3.7%。整体来看，在进口煤持续高增且原煤生产稳定增长的趋势下，该行预计动力煤价格仍有望维持下行趋势，火电盈利能力有望维持。

　　近期，国家能源局发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，针对目前绿证市场需求不足、绿色电力环境价值低估的问题，以构建强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制为核心，提出相关措施。此前，市场对于绿证的需求多为自愿性需求，导致绿证成交呈现量价双低的现象，绿电环境价值难以充分兑现。该行认为伴随绿证新政的出台，绿证市场的多样性需求有望提升，绿电环境价值有望加速兑现。

　　动力煤现货价格环比下降1.45%，同比下降20.93%

　　3月22日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为680元/吨，环比下降1.45%，同比下降20.93%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤3月21日价格为781元/吨，环比上涨0.20%，同比减少21.43%。

　　秦港库存环比增加1.25%，同比增长39.92%

　　煤炭库存方面，截至3月21日，秦港库存729万吨，环比增加9万吨，增幅1.25%，同比增加202万吨，增幅39.92%。而广州港3月21日库存为242.5万吨，环比减少11.3万吨，降幅4.45%，同比减少42.5万吨，降幅14.91%。

　　风险提示：

　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

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