华侨城A(000069)
——地产调结构、旅游超预期，智慧景区值得期待

 华侨城公布年报，2013年公司实现营业收入和净利润282亿元和44亿元，同比分别增长26%和15%，每股收益0.61元。
 旅游业务超预期，收入占比提升，探索新技术挖掘在线旅游市场，智慧景区建设值得期待。公司2013年实现结算收入282亿元，其中房地产、旅游和纸包装业务分别为204亿、71亿和8亿元，旅游业务收入占比25.2%，较去年的22.4%提升2.8个百分点；全口径接待游客2923万人次，同比增长18.8%，略超预期。公司提出将特别注重互联网技术的应用，挖掘在线旅游市场，同互联网、物联网以及节能环保领域的国际一流企业加强合作，共同打造智慧景区、智慧住宅和智慧社区，未来或将带来业绩和估值双升。
 房地产业务调结构，提升“短平快”开发项目比重，2014年可售面积略有下降，总土地储备上升但大幅减少了旅游地产的土地储备。公司全年实现房地产销售收入和结算收入分别为228亿元和204亿元，同比增长16%和24%。销售收入主要来自：深圳本部82亿、上海53亿、武汉28亿、北京18亿、西安13亿。为应对新形势，公司在武汉以及未来的宁波等都提升了“短平快”项目的比重。2014年可售面积159万方，同比减少5.4%；总土地储备面积782万方，同比增长2.2%，但旅游地产土地储备为464万方，同比减少17.9%。
 净负债率大幅下降，整体毛利率下滑，旅游及地产毛利率现分化。公司2013年净负债率有去年78%大幅下降至46%，主要是公司短期负债的减少及母公司所有者权益的大幅增加所致。旅游毛利率稳步提升，2011-2013年分别为42%、45%、49%，而地产毛利率则逐步下降，分别为63%、60%、58%。
 投资建议：在地产业务调结构的同时，公司旅游业务稳步提升，智慧景区建设值得期待。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为347亿、430亿和540亿，同比增长23%、24%和25%；归属母公司的净利润50亿、59亿和69亿，同比增长14%、18%和17%，由于地产业务的结构调整及毛利率的下降，下调14-16年EPS预测为0.69、0.81、0.96（原14/15预测为0.79/0.98）,对应PE估值7X、6X、5X，看好公司旅游业务的创新和增长，维持“增持”评级。

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