3月初，电解铝价格在经历短暂整理后，再度开启上涨行情。电解铝价格偏强运行的驱动逻辑主要源于两个方面：一方面，电解铝供应增长受到国内产能“天花板”的限制；另一方面，上半年消费旺季渐近，电解铝下游加工企业开工率正逐步回升。预计3月份电解铝供需形势向好，将支撑铝价维持偏强态势。

　　冶炼利润显著回升

　　随着今年氧化铝新建产能的陆续投放，2月份，国内氧化铝加权平均价环比下降约30%，在电解铝成本占比中下降至40%左右，使电解铝成本端压力得到缓解，企业冶炼利润呈现出显著回升态势。若按照上海有色网A00铝现货月度均价核算，2月份，我国电解铝行业含税平均完全成本约为16910元／吨，环比下降15.4%；电解铝企业平均盈利水平约为3570元／吨；国内电解铝运行产能均处于盈利状态，部分低成本冶炼企业更是实现大幅盈利。

　　截至3月初，我国电解铝建成产能约为4581万吨，电解铝运行产能约为4364万吨，铝冶炼行业综合开工率达95.3%，环比增长0.07%，同比增长2.26%。当前，随着电解铝利润明显修复，四川、广西等西南地区减产企业在春节后已陆续复产；青海地区某电解铝厂置换升级项目也将通电启槽，推动国内电解铝运行产能持续小幅增长，预计3月底电解铝年化运行产能达4385万吨。目前，我国电解铝供应端虽保持小幅增长，但受限于国内4580万吨的产能“天花板”，电解铝企业基本无大规模新增合规产能指标。预计2025年国内电解铝新增产能仅有45万吨，其余产能大多为置换产能。未来，电解铝供应端的产能增量极为有限，供应端增长受限，将为铝价提供有力支撑。

　　下游企业开工率向好

　　3月初，我国主流消费地铝锭及铝棒社会库存总量环比已出现小幅下降。截至3月6日，国内电解铝锭社会库存约87.1万吨，较3月3日下降1.5万吨，比前一周小幅下降0.2万吨。3月6日当周，铝锭出库量为12.83万吨，环比增加0.92万吨，华东地区率先显现出去库拐点迹象；国内主流消费地铝棒库存为30.41万吨，比3月3日减少1.01万吨。近期，铝锭及铝棒出库量持续回升，表明下游加工企业需求明显回暖。

　　3月份，随着“金三银四”传统消费旺季的到来，我国电解铝下游加工行业企业开工率普遍呈现温和复苏态势。从具体来看，目前，电解铝下游各板块复苏程度存在一定分化：工业型材、板带箔等板块受益于终端领域的高景气度，行业表现突出；而建筑型材、铝线缆、铝合金等板块仍受库存压力及需求不足的制约。据统计，3月初，电解铝下游加工龙头企业开工率周度增长1.1%，至59.8%。其中，铝板带受益于新能源汽车、电池需求的回升，企业开工率增长68.6%，在消费旺季有望进一步提升；铝箔在空调箔及电池箔订单增量的带动下，企业开工率稳步上升；铝线缆因终端企业补货需求，支撑行业复产；铝型材方面，工业型材需求表现良好，建筑型材中头部企业表现尚可，中小企业仍面临压力；再生铝合金由于下游需求疲软导致库存积压，复苏动力较弱。随着消费旺季的到来，终端行业的消费预期对下游企业开工影响显著。

　　从整体来看，3月份，电解铝下游消费旺季逐步临近，电解铝终端消费将持续升温。在铝供应端增量受限的情况下，预计电解铝价格在旺季将有良好表现。(侯亚辉)