桂浩明(市场资深人士)

　　10年期国债利率作为无风险收益率的重要数据，一直受到市场关注。在2024年，它整体上处于下行通道之中，年初时利率还接近2.5%，到8月已下行到2%附近，年底时则回落到1.7%以下。今年1月3日，该利率从1.63%开始反弹，2月24日已回升到1.76%，近期则稳定在1.7%左右。

　　现在我国国债市场体量已经很大，截至2024年底，存量超过34万亿元，参与国债交易的基本都是大型金融机构。在其走势上，主要是随基本面、政策面的变化而变化，特别是央行公布的利率、存款准备金率等指标。

　　去年也发生过一些地方商业银行集中资金拉高国债价格的情况，央行及时进行了干预。特别是中国人民银行今年1月宣布暂停买入国债，对国债走势有较大影响，10年期国债利率开始持续回升。不过，今年以来债券的供应并没有明显增加，因此10年期国债利率的上行还需要从更多方面寻找原因。

　　去年国债价格大幅度上涨，除了央行降息降准的因素之外，也与当时国内经济活动的景气度不是很高有关。当时采购经理人指数曾经连续多月处于荣枯线下方，企业投资意愿不足，对资金需求减少，这些钱自然就流入了债券市场，10年期国债利率就是在这样的背景下一步步回落到1.7%。

　　作为一个发展中大国，无风险收益率被压得如此之低，虽让人感觉很难想象，却是客观事实。但是从去年四季度以来，经济活动逐步升温，当季的GDP环比明显增长，而采购经理人指数也回到了扩张区间。经济活动日渐活跃，必然会带来更多的资金需求，接下来的债券市场利率反弹，显示部分资金开始回流实体了。

　　虽然现在10年期国债收益率有所回升，但力度并不大，更大的可能是回到相对均衡的水平，而这个水平一定比近几年来的长期收益率要低，只是不再过度下跌而已。其实，尽管2个月就反弹了8%，但债券投资者对于国债收益率走势的判断，仍十分谨慎。毕竟中国人民银行现在只是宣布暂停购买国债，既然是暂停，也就意味着随时可以恢复。更何况，要干预债券市场，中国人民银行的工具箱里还是有不少工具的。

　　此外，也要注意10年期国债利率回升对股市的影响。去年“9.24”股市的反弹，政策推动起到了极大作用，但也与当时市场上无风险收益率的持续回落有着很大的关系，极低的国债收益会驱使部分资金转向其他投资市场，对于高息低波的蓝筹股来说尤其如此。

　　现在国债利率回升又会有什么影响呢？

　　一方面由于回升后的国债利率仍然低于2%，这尚不足吸引大量股市资金回流债市，因为股市中像银行股的股息率一般都高于4%；另一方面，此次国债收益率回升，也有实体经济复苏的因素，企业经营的活跃度提高了，当然会加大对资金的需求，同时也会持续地给股票投资者带来向好的预期，这一点更能够支撑股市上行。

　　现在10年期国债利率的回升，无论是对于债券市场还是股票市场，都是好事情，因为它显现了经济正在平稳发展。在一个本质上并不缺资金的市场中，经济的平稳发展必然会带来证券市场的繁荣。

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