2015-12-01 中信研究

调整与转型并行期，农业服务将迎大发展。“十三五”农业发展关键词，将是：稳定——产量稳定、保持产能；调整——制度改革和产业整合；升级——新型经营主体占优，推动产品结构继续优化；跨产业技术、模式将加速渗透和应用；国内并购重组踊跃，国际化进程开启。与之相伴，企业竞争焦点将从生产销售转向农业服务，农业服务将因空间打开（生产规模化）和技术路径突破（互联网等应用），而获得快速发展。

畜禽产业链整体上行，禽养殖弹性最大。能繁母猪存栏量下降至3850万头，较高点下降25%，供应端超调，预计猪价将在2016年8、9月达到周期高点20元-22元/公斤。原料价格下行，生猪单位盈利水平有望创新高。预计禽类价格拐点将出现在明年3月份后，受猪鸡比价关系拉动，及自身产能大幅收缩（2016年父母代种鸡存栏量料将下降15%）的影响，预计禽类价格向上弹性更大。饲料、疫苗景气滞后于养殖，预计明年1季度后生猪存栏量增加，行业景气将逐步回升，并将有望持续到2017年下半年。

糖价逐步回升，替代品加工类盈利将反转。2015/2016榨季国内产糖量或降至900-1000万吨之间（减产150万吨）；全球巴西、印度等主产国减产或导致糖供应短缺350万吨。我们认为，行业消费需求或将稳定在1500万吨，国内外减产、进口管制等或将推动糖价震荡上行，制糖行业盈利有望逐步扩大。同时替代糖加工类企业由于产品价格受到糖价上行提振，而玉米等成本下行，盈利将有望迎来向上拐点。

种业迎国际化机遇，库存压力缓解。国内种业或迎来国际化的最好时机：1、全球种业竞争焦点从成熟品种（玉米、大豆）、成熟市场（美洲）向新品种（水稻）、新市场（亚洲）转移，我国杂交水稻技术全球领先。2、伴随种业科研体制改革，国内迎来科研牛市。一路一带沿线国家三大作物种子市场空间预计约1409亿元。龙头企业的海外布局或合作有望加快。周期性来看，由于制种单产下降，2015/16销售季种子库存压力或得到缓解。

风险因素：猪价上涨幅度小于预期；食品安全问题；自然灾害等。

维持行业“强于大市”评级：主导行情看强周期，主题类看国际化。我们判断2016年，行业景气全年都将处于较高的水平，养殖行业、饲料疫苗相继迎来盈利水平的同比大幅增长（养殖上半年增长幅度大，饲料下半年同比增长幅度更大）；糖价步入上行通道，制糖行业和替代糖加工行业盈利有望逐步扩大。种业迎来国际化的战略机遇期。维持行业“强于大市”评级，重点推荐：强周期的益生股份、民和股份、圣农发展、雏鹰农牧、牧原股份、正邦科技、温氏股份等；顺周期白马股大北农、金宇集团、禾丰牧业、海大集团、天康生物；受益于农业走出去战略，库存压力减小的登海种业等种业龙头；关注制糖相关的南宁糖业、保龄宝等。