Metals Focus调研数据显示，2024年四季度中国黄金首饰消费量以重量计同比下降28%，全年金饰总需求量下降24%，至479吨。考虑到金价大幅走高、市场消费信心不佳等因素，出现该结果并不令人意外。相比之下，2024年四季度中国黄金零售投资需求量则同比和环比分别上升1%和35%，至84吨。全年总需求量同比上升20%，至336吨，创十一年来新高，已超过需求极为强劲的2013年。

　　四季度期间，缺乏有吸引力的其他投资产品，中国人民银行宣布在暂停增持六个月后恢复增持黄金储备，投资者担忧潜在货币贬值，国债收益率下降等诸多因素，都强化了黄金作为保值和避险资产对零售投资者和高净值个人的吸引力。

　　1月中旬我们实地调研期间，深圳首饰加工和批发中心水贝的反馈信息显示，2025年春节长假(1月28日-2月4日)前首饰零售商增加库存的规模显著低于2024年同期。多个因素导致零售商备货谨慎。首先，零售品牌方不再为加盟商设定激进的销售目标，以减轻其压力并减缓关店步伐。

　　其次，随着金价飙涨，首饰产品结构正发生变化，从大克重产品转向较低克重产品以及用金量更少的混合材质首饰，因此以克重计销量下降。最后，零售商对春节期间的销量前景持谨慎预期，同时市场人士普遍认为由于一些加盟商不再续签特许经营合同和店铺租约，春节后可能会看到更多金店歇业。

　　中国黄金零售投资需求与首饰消费量

　　数据来源：Metals Focus

　　与此形成对比的是，当时部分商业银行相关人士表示对春节期间国内黄金零售投资需求持乐观看法。不过由于2024年早期的基数极高，今年金价又已飙涨34%，要超过2024年同期水平较困难，对比去年同期应有小幅下降。

　　春节后，一些零售商反馈的信息显示，以克重计今年春节期间黄金首饰销量较2024年同期下降了30%-35%，且截至撰写本报告之时需求仍疲软，节后前往深圳首饰展厅补货也较为有限。究其原因，本地金价大幅上涨是主要不利因素之一。春节期间上海黄金交易所的黄金成交价同比上涨34%，2月14日更创出690元/克的历史新高。一些零售商称如果金价回落至春节前水平(即630-640元/克)，可能会考虑补充库存。

　　旅游和娱乐消费分流消费者的预算开支是导致金饰需求疲软的另一大因素。根据中国文化和旅游部的数据，今年春节期间国内旅游者人数达到5.01亿人次，同比上升6%;国内旅游总花费同比增长7%，至6,770亿元。对上述数据更深入的分析显示，旅游者人均支出则大致与去年同期持平。消费者因担忧经济不确定性，对国内房市和股市也缺乏信心，对购买非必需品持谨慎态度。此外，与我们的预期相一致，一些首饰零售店利用库存升值之机获利了结，在春节后关店。这已给中国黄金首饰加工商带来更大压力，同时一些批发商销量的降幅还大于零售端。

　　春节假期和整个2月份期间，中国黄金零售投资需求一直强于黄金首饰需求。除传统黄金投资者外，自2024年初以来，一些较年轻的新投资者黄金投资意识显著增强，并入市配置黄金资产。金价走势很具吸引力，宏观经济环境利好于黄金投资，银行黄金积存类产品和金条金币销售成效显著等因素更进一步提升了黄金作为资产分散化配置标的的吸引力。

　　越来越多投资者通过在线社交平台获取到更多行业信息，因而从购买拥有准投资属性的黄金首饰转向购买金条，也推动黄金零售投资需求走强。不过由于2024年早期的基数非常高，加之今年金价飙涨，截至目前零售投资需求应同比下降。

　　展望2025年前景，我们认为中国黄金首饰需求与黄金零售投资需求态势将继续分化。预计黄金首饰需求将继续走弱，但降幅将远低于去年，仅为8%。一般而言，中国消费者购买金饰的预算较为固定，因此在2025上半年金价还将进一步上涨并创出新高的预期下，消费者可能会转向购买较低克重金饰。此外，今年居民可支配收入和对经济复苏的信心可能仍将持稳，因而非必需品支出增长有限。相较于消费量，金饰加工产量的降幅可能将更大，约为10%。

　　鉴于2024年已有的支撑因素将继续存在，预计2025年中国实物黄金投资需求有望继续保持旺盛。然而考虑到2024年一季度的基数非常高，难以再现，同时金价预测还将进一步走高，预计2025年全年投资需求量同比下降9%，至305吨，但仍为2018年以来第二高值，仅次于2024年的历史高点。

　　上海黄金交易所黄金出库量

　　数据来源：上海黄金交易所，彭博社