周内(2月24日至2月28日)，大宗商品价格涨跌互现，受美国推动俄乌冲突进入和谈阶段的影响，市场避险情绪下降，贵金属在创下新高后遭遇连续回调。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌4.12%、原油下跌3.91%；黑色系板块，铁矿石周下跌4.65%、焦煤下跌3.27%；基本金属板块，碳酸锂周下跌1.85%、沪镍上涨1.81%、沪锌下跌2.48%、沪铜下跌0.43%；农产品板块，棕榈油周下跌2.37%、鸡蛋上涨0.75%、豆粕下跌0.44%、生猪下跌0.39%。航运板块，集运欧线周下跌10.92%。交易行情热点

　　热点一：金价再创新高后，遭遇连续回调

　　2月24日，COMEX黄金在盘中又一次续创新高2974美元/盎司，3000美元关口近在咫尺。但随即COMEX黄金开启连续回调，截至2月28日，COMEX黄金报2867.3美元/盎司,周累计下跌2.91%;现货黄金报2857.93美元/盎司，周累计下跌2.66%。

　　兴业研究外汇商品部高级研究员张峻滔指出美元利率、汇率通常与黄金是负相关关系。当前美国经济基本面和利差相对优势在近期迅速萎缩；美元指数相对基本面尚未触及低谷，仍有进一步回调的空间；美元利率和汇率有望形成共振下行，或支持黄金维持相对高位震荡来修复高估。

　　也有市场分析指出，特朗普的关税言论导致美元大幅攀升，使贵金属对外国投资者的吸引力降低，因为其是以美元计价的。

　　申银万国期货补充到，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。

　　对于后续展望，上善资本集团首席经济学家夏春表示，在黄金市场，全球央行不可能“印黄金”，因此本轮黄金市场的流动性紧张和逼仓行情，还要靠市场供求的自发调整来解决，供不应求自然导致金价上涨。

　　张峻滔表示，虽然2月中旬后，短期黄金租赁利率有所回落，金价快速上涨势头暂歇，但从大周期来看，金价上涨的幅度以及持续性更取决于当时大的经济环境，中期看预计金价走势仍然向好。

　　申银万国期货认为市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现阶段性的获利了结状态。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化以及相关关税政策。

　　热点二：豆粕多空因素交织，后续走势如何？

　　近期豆粕走势较好，截至2月28日，今年豆粕2505合约累计上涨8.79%。

　　对于近期国内豆粕的价格走势，中州期货农产品分析师吴晓杰表示，回看1月中旬至2月下旬，因为国内进口大豆阶段性供需错配的交易预期，国内豆粕现货价格带动期货价格大幅上涨。但自上周五以来，在多重因素影响下，豆粕期现货价格均有所走弱。

　　弘业期货农产品分析师陶朝辉认为，国内近期豆粕期货走势偏强的原因主要在于，外围大豆供需预期宽松，而国内进口大豆到港短期“偏紧”，使现货尤为强劲，给近月期价带来支持。

　　格林大华期货研究员刘锦认为，近期影响豆粕价格的因素较为复杂。在外盘方面，巴西丰产压力和美豆种植面积下调形成的多空交织预期下，美豆期价跌幅收窄；国内消息来看，市场关于油料供应传闻较多，一方面是国储国产大豆拍卖停止，另一个是来源地为美国的45万吨大豆被扣押，加拿大对中国企业征税，中加贸易矛盾或将再度升级，现货贸易商下午多停止报价。

　　五矿期货农产品分析师王俊补充到，美豆因种植面积下调平衡表转好等存在较强支撑，后续应关注巴西大豆上市是否形成二次卖压，到港成本暂弱稳看待。

　　对于后市行情，吴晓杰认为国内豆粕期货交易的核心在于国内的现货节奏，3月是国内豆粕现货供应最紧张的阶段，各地油厂开始逐步停机，现货价格易涨难跌。

　　陶朝辉表示，进口供应的偏紧预期以及下游的偏低库存导致豆粕现货表现强劲，进而也给5月的期货价格带来支持。

　　刘锦表示美国方面贸易政策仍然施压，若国内反制措施目涉及美豆，则会引发南美升贴水上涨，为国内豆系提供支撑。远月豆粕在贸易战与美豆种植面积未定背景下可能会呈现有强支撑的格局。此外，也需注意贸易战中期通常会给经济带来伤害，当豆粕价格过高时，抑制下游消费，以2018、2019年的经验来看，因榨利较高、需求回落引发的豆粕高位回落行情也较明显。行业政策要闻

　　要闻一：制造业PMI重返扩张区间，市场解读现分歧

　　据国家统计局消息，2月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点。

　　对于2月PMI数据的解读，市场出现了一定分歧。

　　广发证券首席经济学家郭磊持谨慎乐观的态度。尽管结合PMI细分数据，就业、工业品价格、企业盈利有一定积极因素。但也要注意到2025年春节与2017、2022年相似，均处于1月底。若从制造业PMI的绝对值看，2025年2月只有50.2，弱于2017年的51.6，景气中枢仍需继续提升。

　　申万宏源同样表示，2月PMI修复偏弱，剔除供应商配送指标后，PMI呈现出温和复苏的态势。但总体上，2月经济恢复基础仍待稳固，加之出口风险可能加大，后续仍需跟踪增量政策的边际变化。

　　中国银河证券首席分析师张迪则比较乐观，通过观察春节发生在一月底的其他年份，发现二月PMI平均环比提升0.76pct，认为今年的制造业PMI明显强于季节，整体复工复产较为强劲，制造业PMI高于季节性的复苏和生产指数的上升展现了我国经济的韧性。

　　国家家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河也表示，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，三大PMI指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。

　　值得注意的是，PMI数据与其他高频经济数据较为不同，是一个环比而非同比指标，而环比指标更容易受到季节性因素的扰动，这或许是市场分歧较大的原因之一。

　　东方金诚首席宏观分析师指出，2月制造业PMI指数重返扩张区间，体现了季节性回升和稳增长政策发力显效的双重作用。展望未来，3月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间。一方面，在过去10年中，3月制造业PMI指数存在季节性上行趋势；另一方面，在2月民营企业座谈会召开后，2025年全国两会将明确一系列稳增长政策的数字指标。这些都将提振市场信心。

　　要闻二：美国1月PCE符合预期，美联储6月降息希望重燃

　　美国商务部公布的数据显示，1月美国个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.5%，符合市场预期。剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数环比增长0.3%，同比涨幅为2.6%，也符合市场普遍预期。

　　受此消息影响，当地时间28日，美股三大指数集体收涨。其中道琼斯指数上涨1.39%，纳斯达克指数上涨1.63%，标普500指数上涨1.59%。市场继续押注美联储将在6月重启降息行动，且9月第二次降息的可能性大于不降息。

　　据记者了解，由于指数编制规则的原因，采用帕氏指数编制规则的PCE指数相比于采用拉式指数编制规则的CPI更能准确衡量消费者所面对的通货膨胀。因此，PCE尤其是核心PCE，是美联储青睐的一项通胀指标，是美联储制定货币政策时重点关注的数据。也因此，尽管上周公布的CPI超出市场预期，但符合预期的核心PCE却为美联储官员带来了宽慰，降低了市场对于降息前景的悲观预期。

　　但从美联储官方的角度来看，对于未来的货币政策仍然比较谨慎。

　　美联储理事阿德里安娜.库格勒此前表示，考虑到美国经济面临的各项风险，“我认为在一段时间内维持联邦基金利率不变是适当的。”她指出，尽管美国劳动力市场仍保持健康且未来疲软的风险已经降低，但通胀上行风险仍然存在。美国通胀率要达成美联储设定的2%长期目标还有“一段路要走”。

　　美国堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫.施密德表示，根据其辖区内企业的反馈以及一些最新数据，不确定性将对美国经济增长造成压力。随着通胀率不断走高和消费者通胀预期明显上升，现在还不是美联储放松警惕的时候。施密德指出，虽然有观点认为是一些暂时性因素推高了通胀率和通胀预期，但鉴于历史经验，“我不愿意冒任何风险”。

　　而政府层面则与美联储的立场不同。

　　美国民主党籍参议员伊丽莎白.沃伦表示，最新的通胀数据表明美联储“拥有采取行动降息的一个小窗口”。她说：“在下个月的会议上，美联储应该适度降息，以为应对未来的不确定性提供缓冲。”此外，美国总统特朗普此前也多次在公开场合呼吁美联储降息。展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：在宏观政策方面，联储官员对于缩表表态偏鹰派，美元指数短期得到支撑，整体宏观处中性偏空。在地缘政治方面，美国政府向伊拉克施加压力，要求其允许库尔德人重启石油出口，否则将与伊朗一起面临政治压制，随后伊拉克通过库尔德地区出口决议；美国单方面宣布终止与委内瑞拉的石油交易。综上所诉，当前油价短期供给紧缩仍在，但上方空间被政治预期有所压制。油价于70美元/桶附近应有短多空间，予以逢低震荡短多思路对待。(五矿期货)

　　黑色系板块

　　铁矿石：从基本面上看，铁矿石港口库存虽然下降，但仍处于高位；铁水止跌并小幅回升，同比增幅扩大。综上所述，在铁水并未显著增加情况下，铁矿石的价格驱动不明显。后续铁矿石2505合约以震荡为主。(东亚期货)

　　有色金属板块

　　沪铅：基本面上，上周原生铅冶炼厂生产仍以恢复提产为主，开工率增加，随着电解铅生产逐步恢复满产，直至2月下旬多地电解铅供应仍将延续增势；再生铅方面，废电瓶的报废量有限，原料成本的上涨和售价的低迷而使得利润收窄，部分炼厂已进入亏损状态，或影响再生铅炼厂的复产计划。需求方面，铅锭采购积极性不高。操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　生猪：生猪现货价格弱势运行。节后集团逐步恢复出猪，二育入场托底，但是常规需求仍偏弱，累库已形成，现货趋势转弱。从供应角度来看，集团出猪缓慢，导致被动压栏，体重大幅上升，按照2月出栏计划推算，2月整体出栏进度偏慢，3月月度及日均出栏均进一步增加。从需求角度来看，2月消费量逐步回升，但处于消费淡季，需求较年前峰值将大幅下降。从驱动角度来看，冻品端口受限于价格高点预期和资金压力，期望13元/公斤或更低价格开启入库；二育群体第一轮入场基本接近尾声，伴随肥标价差走缩，压栏驱动减弱，预计3月中上旬部分体重将达到300斤，届时面临集中转抛可能性。综合来看，春节后肥标价差维持高位，阶段性支撑二育和压栏动力，但是，整体需求低位，且肥猪需求趋势下降，价格支撑力度有限。(国泰君安期货)

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