华胜天成(600410)
——IBM合作将优化业务模式

事件：华胜天成公告与IBM签订战略合作协议。背景是华胜天成已与IBM在天合计划（将PowerLinux服务器、Linux、合作伙伴的软件打包销售）、数据中心开展多年合作。后续合作内容包括：1）开拓CAMP产品线（即天合计划内容）并投资CAMP工厂；2）智慧城市；3）集成和OEM存储；4）数据中心管理服务。
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IBM寻找本土合作伙伴的第一个原因是大数据。大数据趋势的一种表现是x86服务器代替小型机（可理解为低端替代高端）。IBM在2011年4月推出“天工计划”，引导本土合作商继续使用小型机。2012年4月，IBM推出PowerLinux,发展低端市场。2012年10月，IBM推出天合计划，鼓励本土合作商在PowerLinux上预装软件。本土合作商的客户粘性和服务能力利于IBM。
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IBM寻找本土合作伙伴的第二个原因是IT国产化。3月4日报告《经营格局出现利好信号》中阐述，IBM的智慧城市、咨询、企业软硬件业务均受到国产化冲击，寻找本土业务合作更迫切。2014年1月联想收购IBM X86服务器是开端，行业专家认为IBM甚至可能转让基于软件的网络业务（SDN）、芯片、存储。华胜天成将在存储、智慧城市等四个领域与IBM合作，与IBM战略一致。
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存储合作前景好，公司业务模式优化。预计IBM在中国每年销售存储达到30亿元。假设合作涉及产品线的收入占比为80%，OEM/集成利润率10%，双方采用合资公司形式且华胜天成占比60%，对应利润空间为1.4亿元。若双方技术融合顺利，公司将从分销商向产品商迁移，实现业务模式优化。
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合作可能成立合资公司。预计双方可能成立合资公司已保证合作利益一致。
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维持“增持”评级。预计2013-2015年收入为47.1、52.8、58.1亿元，净利润为0.54、1.39、1.75亿元，每股收益为0.07、0.20、0.25元。维持评级。

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