2月25日，中邮证券发布有色金属行业报告。贵金属：本周黄金上涨幅度高于白银，与给出的做多金银比的观点相一致。

　　上周的美国消费数据公布之后，市场交易经济下行+通胀高位，经济周期转向滞胀的可能性增大，滞胀交易中黄金胜于白银，最终：COMEX金价上涨1.93%，白银上涨0.52%。未来观点：根据普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，与市场观点不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。

　　铜：俄乌冲突结束预期利好铜价。对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于2025年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在2025年第一季度之后。本周LME铜跟随俄乌冲突结束的预期而好转，最终上涨了1.42%。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在3月初见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在3月出现一定下行，但伦铜在7500美金左右会有较强支撑。

　　铝：铝价稳步上行。本周沪铝上涨0.8%，稳中有升。同步氧化铝价格下跌至3300元/吨，目前铝土矿价格同样出现松动，预计氧化铝能够保持一定利润，从而维持产量，预计氧化铝价格可以维持在3300元/吨左右震荡。本周铝棒和铝板的开工率提升，显示出宏观经济好转预期下，下游需求逐渐走旺，铝价有望继续稳中有升。

　　锑：锑价小幅上涨，出口需求有望修复。本周国内锑价小幅上涨，实际成交价约在15万元/吨，海外锑价约为5万美元/吨，国内外价差约21万元/吨，虽然国内锑价涨幅落后于国外锑价，但整体中枢上移。目前国内锑市场全面开工，国内锑品市场交易表现略有差异，终端需求方面明显表现不佳，阻燃，光伏等行业下游表现出买兴不旺，不少终端企业表示订单不佳。认为随着国内出口氧化锑审批逐步放松，下游需求有望逐步修复，国内外价差或将缩小，当前锑价14-15万元/吨的底部较为坚实，2025年有望再次冲击去年高点。

　　稀土：工信部拟出台稀土开采新规，稀土价格或开启新一轮上涨。2月19日，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》。《办法》将进口稀土矿纳入管理。从进口结构看，2024年国内共进口稀土氧化物13.29万吨，其中盛和资源冶炼产能约6万吨/年，主要来自美国，剩余进口矿由两大稀土集团和地方民企获得，本次《办法》预计将对地方民企冶炼产能造成较大影响。目前随着缅甸战乱持续，供给维持紧缺，人型机器人等在今年以来加速发展，稀土价格有望开启新一轮上涨。

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