天风证券发布研究报告称，上周生猪养殖板块上涨，认为系板块估值便宜叠加近期产能去化逻辑有望加强催化。在25年猪价低位&成本抬升&疫情干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，长期仍有望波动去化。现阶段猪企头均市值均处于历史估值相对低位，多股头均市值回落至2000元/头以内，长期市值有支撑。总结来看，板块估值底部+预期差，以成本领先、资金为王、出栏高增、估值便宜为尺度。

　　天风证券主要观点如下：

　　1、现货或已没有继续悲观理由

　　24年生猪疫情稳定=25年生猪疫情稳定?

　　24年生猪疫情稳定主要来源于两点，①23年产能去化(涌益咨询和畜牧业协会的数据均显示能繁母猪去化10%左右)带来24年养殖密度较低;②24年3月后外购仔猪养殖利润回正，24年5月自繁自养生猪再度进入盈利状态;非瘟疫情也增强了猪场的疫病防控投入，带动行业防疫能力提升。

　　而展望25年，存栏量增多再度带来养殖密度的提升(农业部24年12月规模场新生仔猪数已处于近几年高位);自繁自养生猪养殖利润缩窄、外购仔猪进入亏损或导致员工积极性及防疫投入再度打折(历史周期来看，行业亏损阶段往往伴随疫病发生)。

　　规模化程度提升=产能去不掉&产能恢复快?

　　行业产能变化取决于三个客观因素：流动资金&固定资产&生产性生物资产。得益于2019-2021年期间行业大额融资，固定资产&生产性生物资产在过去几年处于过剩状态，随着近几年的持续亏损及规模化程度提升，规模场产能利用率已逐步提升&资产负债率处于历史相对高位。超额收益收窄，预估产业新增资本有限，因此在25年猪价低位&成本抬升&疫情干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，长期仍有望波动去化。

　　24年成本优化=25年成本继续下降?

　　24年成本优化主要来源于两点，①24年饲料原材料玉米、豆粕价格大幅下降(饲料成本约占养殖成本的70%);②近几年母猪产能持续优化带动生产效率边际提升。而展望25年，行业平均成本系统性下降的难度或增加。

　　2、估值相对底部!长期市值有支撑，重点推荐!

　　现阶段猪企头均市值均处于历史估值相对低位，多股头均市值回落至2000元/头以内，长期市值有支撑。

　　总结来看:板块估值底部+预期差，以成本领先、资金为王、出栏高增、估值便宜为尺度，当前阶段，建议关注大猪：温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、新希望(000876.SZ);小猪：华统股份(002840.SZ)、神农集团(605296.SH)、天康生物(002100.SZ)、巨星农牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)、德康集团(02419)、新五丰(600975.SH)等。

　　风险提示：国家政策变动风险;养殖疫病风险;价格波动风险。

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