青岛保税区库存虽然只是总库存的一部分，但能非常好的反应国内天然橡胶的库存压力。一方面，青岛保税区库存真实性和可靠性较高。另一方面，山东是轮胎的生产大省，是天然橡胶的需求大省，青岛港也是天然橡胶的主要进口港。值得一提的是，市场对青岛保税区库存存在一定争议，认为该数据包括了部分2024年国储局抛储的货源。据我们了解，保税区库存数据目前有两个版本，本文使用的数据不包括国储局货源。

　　青岛保税区库存自2024年10月末起进入累库通道。由于累库起点很低，仅有40万吨左右，因此市场一直担心其最终的累库高度。截止目前，保税区绝对库存水平依旧不高。

　　但我们也发现，青岛保税库区累库速度很快，且不断加速。2024年11月和12月，分别累库1万吨和5.5万吨，2025年1月截止春节前的1月24日，累库7.5万吨。由于1月涉及到春节假期，因此我们统计了近年春节前后青岛保税区的累库情况。2021年，2022年和2024年春节前保税区都呈现去库态势。2020年，2023年和2025年春节前，保税区均呈现累库态势。2025年春节前的累库速度快于2020年，略慢于2023年。2023年快速累库一是由于2022年11月之后中国天胶进口量大增；二是2022年12月-2023年1月，由于疫情的缘故，国内天胶需求几乎停滞，轮胎负荷大幅下滑。

　　2024年11月之后，中国天然橡胶供需格局由供需双弱，供应更弱逐；渐转变为供需双强，供应更强。受到以旧换新政策的刺激，中国汽车销量暴涨。全钢胎负荷年底甚至逆季节性上扬。而新能源车占比的提高更进一步提升了天胶的需求。但同时，去年四季度起，中国天胶进口量也快速向上攀升。2024年12月，天胶进口量已经接近2022年同期水平。

　　中国的天胶进口和保税区库存具有较鲜明的季节性。上半年停割季，天胶进口量一般较低，保税区库存在3月之后通常也进入去库通道。由于产区出口的转向，2025年上半年，中国进口量同比大幅增长的可能性较大，也不排除出现2023年上半年的逆季节性情况。2024年10月初，受到欧洲EUDR法案延迟的影响。海外产区天胶出口开始重新转向中国。2024年2-9月，中国天然橡胶进口同比降幅均大于产区出口降幅。2024年10月之后，中国天胶进口同比增幅开始大于产区出口增幅。另外，由于EUDR法案，泰国橡胶加工厂自2023年下半年起便开始囤积库存，听闻其库存并不低。目前，泰国已进入停割季，但原料胶水价格却未出现季节性上扬。与2022年，2023年和2024年同期胶水价格表现呈现出明显的反差。这或许与泰国国内天胶库存有关。

　　后期，如果中国天胶需求能继续向上突破，那么青岛保税区累库速度或将放缓，甚至进入去库通道。但需求如果无法继续向上，甚至拐头向下，那么保税区最终累库高度不可小觑。2025年1月，中国重卡销量仅录得7万辆，同比下降28%；环比下降11%。尽管今年春节在1月份，对数据有一定扰动。但该数据依旧是2017年以来除了2023年疫情之外，销量最低的一年。也是除了2023年之外，唯一一个销量低于前一年12月销量的一月份。与乘用车类似，受到以旧换新政策的提振，2024年四季度重卡销售成绩不俗。2025年1月重卡销量的回落是否和刺激政策边际效应减弱有关需要继续观察。

　　从胶种看，目前青岛保税区累库的主要是混合胶。标准胶是全球通用的轮胎用胶，而混合胶则主要受中国企业的喜爱。2024年，泰国总计出口混合胶140万吨，其中132万吨出口到中国。2024年10月EUDR法案推迟之后，泰国加工厂由标准胶转产混合胶，混合胶产量及出口量环同比大增。另外，泰国的转产也部分说明了，除了中国，天胶已无他处可去。

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