吴坤金

　　近期部分大中型铜矿上市企业率先公布了2024年4季度生产报告，本文将对已经披露的部分企业生产情况进行梳理，厘清当下铜矿生产现状，并对2025年生产前景进行展望。

　　综合已经披露的铜矿企业生产数据看，2024年4季度大中型铜矿企业生产情况基本符合预期，部分企业产量强于预期，2024全年大中型铜矿企业也大多完成了生产指引目标，部分企业产量超出生产指引上限。从2025年的产量预期看，增量可能仍主要来自中国企业运营的铜矿资产，其中紫金矿业和五矿资源增长预期较强，而海外部分企业生产或销售指引不及预期，如必和必拓和自由港，总体在2024年铜矿产量符合甚至强于预期的情况下，2025年铜矿供应预期有所下调。截至目前披露的铜矿数据对铜市场情绪的影响稍偏正面。

　　近期部分大中型铜矿上市企业率先公布了2024年4季度生产报告，本文将对已经披露的部分企业生产情况进行梳理，厘清当下铜矿生产现状，并对2025年生产前景进行展望。

　　01

　　自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）

　　自由港麦克莫兰公司（以下简称自由港）是全球最大的铜生产商之一，公司拥有大量已探明的铜、金、钼储量。自由港运营的铜矿包括印度尼西亚的Grasberg矿区，这是世界上最大的铜矿和金矿床之一，以及美洲的铜矿，包括美国的大型铜矿区Morenci和秘鲁的Cerro Verde矿区。

　　2024年4季度自由港铜矿产量47.2万吨，相比2023年4季度产量减少2.4万吨，主要原因是Grasberg铜矿产量下滑。全年来看，Grasberg铜矿产量的增加（2023年基数低）抵消了北美铜矿产量的下滑，该公司产量微增0.4%至191.1万吨。

　　由于印尼矿业政策调整，该公司铜矿生产面临的不确定性加大。2024年印尼决定对铜精矿实施出口禁令，以推动该国铜冶炼厂建设，并在当地加工原材料，2024年中，由于印尼自由港冶炼厂投产时间延后，该国铜精矿出口禁令推迟至2024年底。2024年10月，印尼自由港铜冶炼厂正式投产，但受火灾影响，该冶炼厂预计到2025年中才能恢复运营。尽管该公司与印尼政府合作，寻求继续出口铜精矿直至冶炼厂恢复运营，但目前为止印尼政府尚未正式发放新的出口许可，这可能导致Grasberg铜矿产出受限。

　　根据自由港财报预测，2025年Grasberg铜矿销量预计减少13万吨左右，美洲铜矿产量将有所增加，全年自由港公司铜销量预计减少9.7万吨。

　　02

　　必和必拓（BHP）

　　必和必拓是世界著名的矿业公司，其主要资产包括铁矿石、冶金煤、铜等，该公司运营的资产有BHP全资拥有，或者作为合资企业由BHP运营，还持有作为合资企业拥有但不运营的资产权益。该公司的铜资产主要位于南澳大利亚和美洲，南澳大利亚铜资产包括Olympic Dam项目和2023年并购OZ Minerals的Prominent Hill及Carrapateena项目；美洲铜资产包括位于智利的全球最大铜矿项目Escondida（持有57.5%股权）和Pampa Norte项目、位于秘鲁的Antamina项目（持有33.75%股权）。

　　2024年4季度，BHP铜产量51.1万吨，环比增长7%，同比大幅增长17%，产量增加主要由Escondida和Pampa Norte项目贡献，而Olympic Dam和Antamina产量同比分别减少13%和22%。Escondia产量增加受益于开采进入高品位矿石区域，选矿厂给料品位提升，Olympic Dam项目产量下滑的原因是2024年中的风暴导致生产中断，Antamina项目则因为选矿厂产能利用率下降产量下滑。2024全年BHP铜产量195.8万吨，同比增长10.2%。

　　根据BHP预测，进入2025年Escondida选矿厂给料品位将有所下滑，在下半年产量同比持平的假设下，2025年产量将略微下滑1.3万吨。

　　03

　　嘉能可（Glencore）

　　嘉能可是全球最大的多元化自然资源公司之一，也是全球领先的铜生产商和营销商之一。该公司在南美洲、刚果（金）和澳大利亚开采和加工铜矿石，还在亚洲、北美洲等地冶炼和提炼铜。其刚果（金）的铜矿资产包括Katanga和Mutanda项目，澳大利亚主要铜矿资产为Mout Isa Mines，南美洲铜矿资产包括Collahuasi（持有44%股权）、Antamina（持有33.75%股权）、Antapaccay和Lomas Bayas项目等。

　　2024年4季度，嘉能可铜产量为24.6万吨，环比微增，同比下降10%，产量低于去年同期的原因是Collahuasi、Antamina和Antapaccay（岩土工程问题）产出减少，而Katanga项目品位提升增加了产量。全年看，该公司2024年铜产量为95.2万吨，同比减少6%。

　　04

　　紫金矿业

　　紫金矿业是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，公司是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，投资项目分布在国内24个省和海外9个国家。该公司铜资产包括位于刚果（金）的Kamoa-Kakula和Kolwezi项目，位于塞尔维亚的Timok和Bor项目，和位于中国的驱龙、多宝山、紫金山、阿舍勒等项目。

　　按照公司公告，2024年紫金矿业矿产铜107万吨，相比2023年增加6万吨，其中Kamoa-Kakula权益产量19.5万吨，该项目2024年生产了43.7万吨铜，同比增长12%，产量增长主要得益于项目三期在下半年实现了产量爬坡。随着项目达产，2025年Kamoa-Kakula铜产量有望进一步增加至52-58万吨。

　　除了Kamoa-Kakula项目产量增长，其他铜矿项目也将贡献一定的增长，根据公司预测，2025年紫金矿业矿产铜产量将达到115万吨，较2024年增加8万吨。

　　05

　　力拓（Rio Tinto）

　　力拓公司是全球勘探、开采和加工矿产资源方面的大型跨国集团公司，是铁矿石三巨头之一。在铜领域，力拓使用领先的技术进行铜提取、加工和精炼。该公司铜资产主要包括位于美国的Kennecott项目和位于蒙古的Oyu Tolgoi项目，同时还持有Escondida 项目30%的股权，还有待开发的Resolution和Winu项目。

　　2024年4季度，力拓公司铜矿产量20.2万吨，同环比分别增长26%和21%，增长主要得益于Escondida 和Oyu Tolgoi铜矿产量增加，其中Oyu Tolgoi项目产能按计划实现增长。2024全年力拓公司铜产量69.7万吨，同比增长13%。

　　根据公司预测，2025年铜矿产量预计有所增加，增幅约2.3万吨。

　　06

　　安托法加斯塔（Antofagasta）

　　Antofagasta是一家总部位于智利的铜矿集团，该集团的业务多数位于智利北部的安托法加斯塔地区，旗舰项目Los Pelambres位于智利中部的科金博地区。公司主要运营的铜矿有Los Pelambres、Centinela、Antucoya和Zaldivar。

　　2024年4季度，该公司铜产量20.0万吨，环比提升11.9%，旗下各个矿山产量均有所增加（选矿给料品位提升和产能利用率提升）。2024全年Antofagasta铜产量66.4万吨，同比提升1%，虽然Los Pelambres和Centinela湿法项目产量增加，但Centinela矿品位下滑造成总产量增幅不大。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为68万吨，较2024年小幅增加1.6万吨。

　　07

　　第一量子（First Quantum）

　　第一量子矿业公司总部位于加拿大多伦多，该公司铜资产主要位于赞比亚、欧洲和巴拿马，主要铜矿包括Cobre Panama、Sentinel、Kansanshi、Cayeli和Guelb Moghrein等。

　　2024年4季度，第一量子矿业铜产量11.2万吨，相比2023年4季度减少4.8万吨，虽然Kansanshi项目产量增加，但Cobre Panama从2023年底开始停产导致产量减少约6.3万吨。2024年该公司铜产量43.1万吨，减少27.1万吨（Cobre Panama项目减产33.1万吨）。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为41万吨（不考虑Cobre Panama项目），减少约2.1万吨，减量主要来自Sentinel项目。

　　08

　　诺里斯克镍业（Nornickel）

　　Nornickel是俄罗斯和全球金属和采矿业的领导者，也是大型的铜生产商。该公司铜矿资产主要包括俄罗斯的Norilsk Division，Kola MMC和Bystrinsky项目。

　　2024年4季度，该公司铜产量10.6万吨，同比下滑1%。2024全年铜产量43.3万吨，同比增长2%，产量增加主要得益于2023年的低基数，以及铜厂工艺的流程优化。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为43.1万吨，产量基本稳定。

　　09

　　洛阳钼业

　　洛阳钼业是全球领先的钨、钴、钼生产商和重要的铜生产商，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲。该公司铜资产主要位于非洲刚果（金），包括Tenke Fungurume（TFM）和Kisanfu（KFM）项目。

　　2024年4季度，该公司铜产量17.4万吨，全年铜产量达65.0万吨，同比大增55%，超过产量指引上限。产量增加主要得益于TFM混合矿项目3条生产线在2024年上半年成功实现达产，形成45万吨的年产铜能力，以及KFM项目产量提升。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为63万吨，较2024年将有小幅下滑。

　　10

　　五矿资源（MMG）

　　五矿资源是全球顶尖的中型矿业公司之一，未来通过多元化全球矿业资产组合战略管理，力争成为全球顶尖的矿业公司之一。MMG在秘鲁、澳大利亚、刚果（金）、博茨瓦纳开发并运营铜、锌等基本金属业务，其中铜资产包括位于秘鲁的Las Bambas铜矿、刚果（金）的Kinsevere铜矿和位于博茨瓦纳的Khoemacau铜矿。

　　2024年4季度，五矿资源铜产量12.7万吨，其中铜精矿产量11.7万吨，同比增长44%，产量增长主要得益于Las Bambas铜矿Chalcobamba矿坑的稳定开采、矿石品位提升，以及纳入Khoemacau矿的产量。2024全年铜产量40.0万吨，同比增长14.3%。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为49.5万吨，较2024年增加约9.5万吨，其中Las Bambas铜矿增产约5.5万吨，Kinsevere铜矿增产约2.1万吨，Khoemacau铜矿增产约1.7万吨。

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　　淡水河谷（Vale）

　　淡水河谷公司是世界第一大铁矿石生产和出口商，也是美洲大陆最大的采矿业公司，在20多个国家开展业务。该公司铜矿资产主要位于巴西和加拿大，目前运营的铜矿项目包括Salobo、Sossego、Sudbury、Thompson、Voisey's Bay等。

　　2024年4季度，淡水河谷公司铜产量10.2万吨，同比增长2.7%，产量增加主要得益于Sudbury铜矿强劲的生产表现和Salobo三期及Voisey's Bay地下矿投产。2024全年铜产量34.8万吨，同比增长6.6%，Salobo、Thompson和Voisey's Bay贡献了主要增量。

　　根据公司预测，2025年铜产量约为35.5万吨，较2024年略微增加。

　　小结

　　综合已经披露的铜矿企业生产数据看，2024年4季度大中型铜矿企业生产情况基本符合预期，部分企业产量强于预期，2024全年大中型铜矿企业也大多完成了生产指引目标，部分企业产量超出生产指引上限。从2025年的产量预期看，增量可能仍主要来自中国企业运营的铜矿资产，其中紫金矿业和五矿资源增长预期较强，而海外部分企业生产或销售指引不及预期，如必和必拓和自由港，总体在2024年铜矿产量符合甚至强于预期的情况下，2025年铜矿供应预期有所下调。截至目前披露的铜矿数据对铜市场情绪的影响稍偏正面。

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