报告目的：公司加码新能源产业链布局，投资人认为边际贡献有限。我们认为，新能源汽车是公司战略方向，产业链布局有望持续完善。此外，公司汽车电子有望快速增长，新火炬业绩超预期，叠加集团优质资产的注入预期以及优秀并购能力的潜力释放，我们看好公司的长期发展。

原有业务：汽车电子新产品不断丰富，预计有望保持30%以上的快速增长。公司原有产品包括座椅电子、内外饰件、精密注塑件等，其中座椅电子毛利占比超40%。主要客户包括雷奥、佛吉亚、博世等国际零部件厂商及上汽通用五菱、重庆长安、长安福特、吉利等主机厂。公司今年推出汽车电子新产品——座椅位置记忆控制模块、新款座椅调角电机、新款车窗防夹控制模块、第二代中置HDM等，将于年底量产，预计公司汽车电子业务未来三年复合增速超30%。

新火炬：盈利超预期，体现了公司优秀的并购整合能力。新火炬主要客户包括AAP、NAPA、O'Reilly等国际汽车配件零售连锁企业，FAG、斯凯孚等国际汽车零部件企业，以及东风日产、神龙汽车、上汽通用五菱等整车厂。新火炬承诺2014/15/16净利润不少于9000万/1.1亿/1.3亿元，今年上半年实际净利润为7829万元，超市场预期。伴随国内新客户的不断开拓、配套车型的持续热销、第三代轴承占比提升，预计新火炬未来三年有望保持超过20%的快速增长。

新能源：公司战略发展方向，产业链布局不断完善。公司持股山东新大洋电动车10%，并间接持股吉利新大洋5%。公司近期公告收购某电动汽车电机及控制器企业51%的股权，标的公司具备年产30万台电机、30万台套控制器产能，1-10月净利润1399万元。此次收购，有望与公司在新能源产业链上的前期布局形成协同，并进一步强化与新大洋、吉利的合作。

外延：公司及集团层面持续推进外延战略，后续跨越式增长仍值得期待。集团于去年收购澳大利亚变速器厂商DSI 61%的股权（承诺将与上市公司解决同业竞争问题），并与天奕达合资成立宁波鹰眼，布局车联网，体现了集团对于新业务、新模式的积极探索。我们判断，公司及集团在产业方向判断、产业资源整合方面已积累一定优势，后续外延扩张仍然值得期待。

风险因素：汽车行业景气度下行，新产品推广不达预期，业务整合不达预期。

盈利预测、估值及评级：预计公司2015/16/17年EPS 0.65/0.80/0.93元（2014年EPS 0.34元），当前价23.27元，分别对应36/29/25倍PE。公司汽车电子快速增长，新火炬业绩超预期，新能源汽车产业链布局逐步完善，综合考虑集团优质资产注入预期以及优秀并购能力带来的潜力释放，我们看好公司的长期发展。结合行业估值水平，我们认为公司合理估值为2016年35倍左右PE，给予“增持”评级，目标价27.5元。

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