自去年12月中下旬至今烧碱价格持续大幅上涨，山东32%液碱价格从2500元上涨至3060元，涨幅22.4%；2505合约价格从2600元上涨至最高3300元，涨幅26.9%。期现货价格同步上涨，主要由于当前市场供需基本面偏紧，且预期2025年烧碱总体处于供不应求的状态，共同推高近远期价格。

　　一、烧碱下游产能扩张推高烧碱需求预期

　　2025年共有19套新增装置计划投产，合计产能446万吨，产能增速8.5%。其中二季度新增产能合计121.5万吨，三季度1套装置5万吨新增产能，四季度合计320万吨产能计划投产。如果不计算年底投产的产能，2025年将有136万吨产能投产，产能增速2.6%，和近两年的增速持平。

　　国内氧化铝增产能较大，其中广西和河北新产能分别为400万吨和390万吨，山东地区产能置换180万吨产能；全年氧化铝新产能投放计划为970万吨，实际投产790万吨左右，产能增速7.5%。按照投产节奏，一季度预期投产330万吨，二季度230万吨，三季度410万吨。对烧碱的需求来说，氧化铝新装置开启需要一次性将大量液碱投入装置，所以对烧碱的需求会较为集中。

　　海外氧化铝同样有较多新增产能投产，新增产能主要在印尼和印度，其中印尼新增产能合计260万吨，印度新增产能200万吨，合计460万吨产能投产。而印尼氧化铝项目多没有配套烧碱产能，将进一步增加对国内烧碱的需求。

　　纸浆在2024年年底至2025年上半年亦有大量投产，新增产能645万吨，产能增速约17%。而造纸占烧碱下游需求约8%，而废纸浆占纸浆总产能约65%，因此纸浆投产对烧碱需求的影响较为有限。

　　二、氧化铝淡季开工维持高位令烧碱现货偏紧

　　近期烧碱价格上涨主要由于现货偏紧，虽然烧碱开工仍然维持高位，但氧化铝由于利润水平高企，开工在往年需求淡季未有走弱，反而进一步创新高，导致现货市场货源偏紧。当前氧化铝价格大幅下跌，但仍然处于相对较高水平。

　　另外从1月中旬左右开始，多家用碱企业大量采购烧碱，一方面为自用备货，另一方面或对涨价有一定担忧，开始采购烧碱。如江苏大型纤维生产企业某利为其新产能投产预计采购20万吨32%液碱，山西氧化铝生产企业某发寻求烧碱供货，山东氧化铝生产企业某桥因烧碱发货量不能满足其日用量而提价收购。

　　而烧碱供应方面，由于临近春节，下游耗氯企业开工调降，而氯碱企业自有配套耗氯下游大多处于满负荷开工状态，另外为应对春节期间累库限制，即使在需求良好、价格上涨的情况下，氯碱企业也有调降开工的意愿，将进一步造成烧碱现货市场偏紧。

　　三、烧碱仓单预期致近期期货价格下跌

　　烧碱仓单方面，根据交易所制度，每年 1 月、3 月、5 月、7 月、9 月、11 月第15 个交易（含该日）之前注册的标准仓单，应在当月的第15 个交易日（含该日）之前全部注销。1月21日是1月的第15个交易日，市场预期2502合约和2503合约将有1000张以上注册仓单，导致期货价格剧烈下跌。而烧碱长短期逻辑仍未改变，预期期现货价格仍将维持偏多状态。

　　王博艺

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