【行情回顾】周三伦敦金银价格维持强势上涨。周边资产看，美债收益率与美指下跌，南华有色金属指数上涨，原油下跌，比特币下跌，欧美股大多普涨。近期贵金属的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致。数据方面，周三晚间公布“小非农”ADP就业人数高于预期为18.3万人，但美ISM非制造业PMI回落至52，形成一空一多局面。最终COMEX黄金2504合约收报2884.8美元/盎司，+0.31%；美白银2503合约收报于32.745美元/盎司，-0.84%。 SHFE黄金2504主力合约收报670.64元/克，+3.35%；SHFE白银2504合约收报8107元/千克，+4.84%。

　　【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为83.5%，降息25个基点的概率为16.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为59.2%，累计降息25个基点的概率为36%，累计降息50个基点的概率为4.8%；到6月，维持当前利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为45.8%，累计降息50个基点的概率为18%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.14吨至864.19吨；iShares白银ETF持仓日度减少385.16吨至13386.65吨。库存方面，SHFE银库存日减33千克至1403.1吨，截止1月24日当周的SGX白银库存周增9吨至1249吨。

　　【本周关注】本周数据主要关注周五晚美国1月非农就业报告。事件方面，周五03:30，美联储理事沃勒发表讲话，22:25，美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话；周六01:00，美联储理事库格勒发表讲话。另外周四20:00，英国央行将公布利率决议。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线亦偏强，伦敦金关注2780-2800区域支撑有效性，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银关注31支撑，下一阻力位32.3。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三保持震荡行情，报收在7.54万元每吨附近，上海有色现货升水30元每吨。

　　【产业表现】美国1月ISM制造业重回扩张，好于预期，创2022年以来新高。这是美国工厂活动自2022年以来的首次扩张，受订单增长和生产加快的推动，表明美国制造业前景趋于乐观。

　　【核心逻辑】铜价在周三保持震荡，符合预期。春节假期期间，美国总统特朗普签署关税令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税。作为对美国关税的报复，加拿大将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。关税的实施势必会减少相应货品的支出，不利铜的终端消费。不过ISM制造业重回扩张对于中间加工品存在利好。在多空交织的情况下，铜价短期波动或变大，绝对价格相对较难判断。

　　【南华观点】短期震荡为主。

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