本周行情回顾：

　　2025年1月20日-2025年1月24日，上证指数涨0.33%，报3252.63点。创业板指涨2.64%，报2121.84点。深证成指涨1.29%，报10292.73点。煤炭开采加工指数跌-2.04%，跑输上证指数2.37%。前五大上涨个股分别为陕西黑猫、昊华能源、上海能源、盘江股份。

　　本周机构观点：

　　**国海证券本周观点**：

　　2024年四季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至0.82%，环比-0.36pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从2008至今来看，2024Q4煤炭板块持仓处于较低水平。

　　持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源以及电投能源基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为冀中能源、甘肃能化、兖煤澳大利亚HK、昊华能源、苏能股份；基金减仓最多的公司分别为新集能源、中煤能源、华阳股份、陕西煤业、淮北矿业。分煤种来看，动力煤：本季度加仓的主要有甘肃能化、昊华能源，减仓主要有新集能源、中煤能源等；

　　炼焦煤及焦炭：本季度加仓的主要有冀中能源；减仓的主要有淮北矿业、永泰能源等；无烟煤：本季度减仓的主要有华阳股份。

　　整体看，目前煤炭板块基金重仓股持仓占比延续低配，赛道并不拥挤，叠加十年期国债收益率持续下行，煤炭板块价值属性凸显，同时从大方向来看，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

　　维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。

　　**国盛证券本周观点**：

　　2021-2024年春节前后煤炭板块复盘。

　　1）2021年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤指数随煤价上行，焦煤指数随煤价整体平稳。2021年春节前受大环境影响，市场节前预期较弱，动力煤价格集中回调，焦煤价格亦同步调整，煤炭板块随煤价及预期波动。春节后，受动力煤供应端扰动预期，环渤海港口库存春节后一周开始明显去化，带来动力煤价格随之上行，动力煤指数亦底部明显上涨，焦煤价格相对平稳，焦煤指数随之震荡波动。

　　2）2022年春节前动力煤、焦煤指数整体平稳；春节后动力煤、焦煤指数随煤价上行。2022年春节前动力煤、焦煤供需整体平稳，预期分化不明显，煤价和指数亦波动不大，但春节前环渤海就刚库存持续去化至相对低位，叠加海外主要煤炭供应国扰动，春节后下游补库动力明显，动力煤价格超预期上行，焦煤价格亦同步上涨，动力煤、焦煤指数节后震荡上行。

　　3）2023年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤、焦煤指数整体平稳。2023年春节前动力煤供应相对宽松，环渤海九港持续累库，动力煤价格及动力煤指数亦集中调整，焦煤价格因冬储等影响季节性上行，但焦煤指数整体随动力煤指数波动一致，集中调整。春节后，随着复工复产推进，动力煤价格“V”形快速调整后受制于港口库存高位价格下行，动力煤指数整体随煤价波动，焦煤价格春节后平稳，焦煤指数整体随动力煤指数波动，节后快速上行后回调。

　　4）2024年春节前动力煤、焦煤指数受红利风格影响明显上涨；春节后动力煤、焦煤指数先随价格波动调整后回归风格，动力煤指数持续上行。2024年春节前，环渤海九港库存历史高位，叠加2023年底矿难催化尾声，下游主动去库，动力煤价格震荡下行，焦煤价格高位持稳，2024年起始市场红利风格突出，动力煤、焦煤指数随煤价敏感性较弱明显上涨。春节后，港口库存延续高位，叠加节后复工复产预期偏弱，前期矿难催化的溢价明显退却，动力煤、焦煤价格集中下行，动力煤、焦煤指数先随价格下行调整，调整至股息率相对合理位置，红利风格继续主导，动力煤指数快速反弹至历史高位，焦煤指数亦明显上行。

　　投资策略。回顾21年~24年春节前后板块表现，节后整体以涨为主，或因煤价驱动，或因风格驱动。展望25年节后，考虑到整体库存相对较高，在暖冬背景下，煤价或稳中偏弱运行，但诚如我们发布的《商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心》中所述，““我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”。

　　我们一直强调““本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

　　行业新闻摘要：

　　1：煤炭成本下行，2024年火电企业业绩普遍预喜。

　　2：寒潮打破暖冬预期，煤企转型已成大势所趋。

　　3：焦煤供应减少，煤矿陆续放假。

　　4：欧盟太阳能发电量首次超过煤电，能源转型加速。

　　5：2024年中国进口动力煤预计增长13.06%，炼焦煤增长19.3%。

　　6：节前煤价迎来止跌反弹，市场需求出现回暖迹象。

　　7：全国部分地区炼焦煤价格汇总，市场运行情况分析。

　　8：煤炭行业周报显示节前成交冷淡，煤价遭受压制。

　　9：内蒙古原煤产量超过山西省，跃居全国第一。

　　10：2024年蒙古国煤炭产量同比增长20.2%。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）中国神华：24 年 Q4 纯利 101 亿至 131 亿 股息预测。2）中国神华：2024 年业绩韧性，股息率 7.6 - 8%。3）大和：中国神华上季度盈利略高于该行预测。4）瑞银：维持中国神华“中性”评级 公司业绩有韧性。5）中国神华涨超3% 大和指其上季盈利略高于预期 未来催化因素为年度股息。6）中国神华2亿元成立电商新公司。7）中国神华拟未来三年分红率超65% 已派现4161亿市值一年涨2800亿。8）中国神华在北京成立国能易商电商公司 注册资本2亿。9）中国神华拟收购杭锦能源100%股权 交易对价8.53亿元。10）大摩：予中国神华“增持”评级 目标价38港元。11）大和：维持中国神华“跑赢大市”评级 三年股东回报计划是正面信号。12）“煤炭一哥”大动作。13）提升最低分红比例至65%！巨头官宣。14）中国神华拟出资2亿元设立国能易商电子商务(北京)有限公司。15）中国神华：2025-2027 年股东回报规划 65%分红。16）推动减少同业竞争 中国神华拟8.53亿元收购控股股东旗下一煤炭资产。17）连发利好！“煤炭一哥”再出手。18）中国神华发红包！提出新一轮股东回报规划。

　　2、中煤能源：1）中煤电力增资至100亿。

　　3、兖矿能源：1）兖矿能源第四季度商品煤产量3584万吨 同比增长2.94%。2）兖矿能源：2024年商品煤产量为1.3211亿吨 同比增7.22%。

　　4、电投能源：1）电投能源：聘任胡震先生任公司副总经理。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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