张正华

　　从业资格号：F0270766

　　交易咨询号：Z0003000

　　未来主要关注宏观政策的落实对橡胶需求的利多力度，以及天气和价格对产量影响的边际变化量。

　　我们预期，胶价形成局部双顶的概率比较大。

　　关于右顶超过左顶的概率，我们看目前的概率偏小。

　　形成局部右顶之后，胶价会经历调整。

　　经过调整之后，胶价未来仍然有做多机会。

　　调整的幅度，会远低于2017年一季度。我们会持续跟踪评估。可参见后续早评。

　　橡胶：产能周期转向的主要驱动因素

　　橡胶林低新种，低重种。

　　橡胶林砍伐。

　　橡胶林改种：改种油棕（棕榈油树），改种榴莲。

　　胶林树龄老化。

　　胶林缺乏施肥等护理导致的单产下降。

　　今天主要探讨橡胶林的改种数据。

　　油棕树对橡胶树的替代

　　我们注意到，在泰国，油棕和橡胶种植区域高度重合。

　　可以看出，橡胶产量的60%-70%的泰国南部地区，也是泰国主要的棕榈油油棕树的种植地区。

　　从泰国棕榈油单产来看，基本上每公顷产3.5-3.6吨。

　　从泰国棕榈树种植面积来看，2020-2024年，从97.5万公顷增长到103万公顷，增加了5.5万公顷。

　　分析：

　　油棕树要么种植在空地（或者其他非橡胶树林地）上，要么是砍伐橡胶树种植油棕树。砍伐橡胶树种植油棕树，4年边际的变化值，最大估计值是5.5万公顷。

　　2020-2024年，按照橡胶单产1.3万吨每公顷估计，5.5万公顷最多导致橡胶减产量7.15万吨。平均每年边际影响量为1.78万吨。

　　2020-2024年，砍伐橡胶树改种油棕树的总橡胶减产量为7.15万吨，

　　2020-2024年，平均每年的橡胶边际边际减产量为1.78万吨橡胶。

　　对比泰国450-500万吨橡胶产量而言，1.78/450=0.40%，占比确实不高，几乎可以忽略。

　　如果考虑新增的油棕树面积，80%是在空地上种植，20%是砍伐橡胶树改种油棕树，

　　那么2020-2024年，砍伐橡胶树改种油棕树的总橡胶减产量为1.43万吨，

　　2020-2024年，平均每年的橡胶边际边际减产量为0.36万吨橡胶。

　　对比泰国450-500万吨橡胶产量而言，0.36/450=0.08%，占比确实不高，几乎可以忽略。

　　其次，我们找到一项很好的研究，给出油棕替代橡胶的估计值。

　　链接2

　　信息源：sciencedirect.com 发表时间2023 年 1 月

　　https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0143622822002090

　　油棕种植面积不断扩大，目前油棕种植园占据了全球永久农田的近 10%（Rist 等人，2010 年）和东南亚农田面积的 17%（粮食及农业组织企业统计数据库 (FAOSTAT)，2020 年）。目前，全球 86% 以上的棕榈油产量（世界上产量最高的植物油）都产自东南亚。目前，世界上最大的油棕生产国是印度尼西亚和马来西亚。另一方面，柬埔寨近年来油棕种植园的增幅较低 (Grogan 等人，2019)。尽管泰国和菲律宾等其他东南亚橡胶生产国已开始开发油棕，但扩张速度缓慢 (Somnuek 等人，2016)。

　　橡胶在热带地区的扩张也十分显著，目前，东南亚国家占全球橡胶产量的 76% 以上（Kenney-Lazar & Ishikawa，2019 年），该地区 8% 的农田专门用于橡胶种植园（联合国粮食及农业组织企业统计数据库 (FAOSTAT)，2020 年）。

　　根据橡胶和油棕的收获面积（粮食及农业组织企业统计数据库 (FAOSTAT)，2020 年）（图 1），印度尼西亚和马来西亚从 1985 年到 2019 年一直经历油棕的高扩张率，2017 年印度尼西亚的油棕面积突然增加。因此，马来西亚的橡胶产量持续下降，在 30 年内下降了近 50%。在柬埔寨，橡胶和油棕面积在 2017 年后突然上升。菲律宾和泰国的油棕和橡胶稳步增长，橡胶面积没有明显下降。缅甸和越南等其他东南亚国家的橡胶收获面积迅速增加。因此，我们可以预期，在印度尼西亚、马来西亚和柬埔寨观察到橡胶转化为油棕的可能性会更高。

　　我们估计，在最近 6 年内（2014-2020 年），印度尼西亚和马来西亚约有 2% 的现有橡胶种植园可能被改造成油棕。

　　我们记录了 2014 年至 2020 年期间更多的橡胶转化为油棕和其他土地覆盖类型。印度尼西亚和马来西亚现有橡胶种植园转化为油棕的比例分别为 1.9% 和 2.6%。估计这种转化的总体率为每年 10,500 公顷。

　　分析：

　　按照橡胶单产1.3万吨每公顷估计，每年1.05万公顷最多导致橡胶减产量1.365万吨。

　　榴莲树对橡胶树的替代

　　我们在20240926发表“橡胶到底减产多少”一文，推测每年砍橡胶种榴莲边际变化量有限。

　　摘要如下：

　　来源：2024-07-21泰国华人新闻网

　　https://www.52hrtt.com/ar/n/w/info/G1720750317458

　　根据 2024 年的相关报道，泰国南部 14 个府（春蓬府、素叻他尼府、洛坤府等）四种果树（榴莲、山竹、红毛丹和龙贡）植株面积为 121.38 万莱，比2023年113.91万莱增加了6.57%。；果实面积为97.00万莱，比2023年的94.89万莱增加了2.22%，该年榴莲产量为 55.84 万吨。

　　2019 年泰国南部 14 府（包括素叻他尼府）的数据显示，当年南部榴莲树种植面积为 501845 莱（1 莱 = 1600 平方米），结出果实的榴莲树种植面积 387800 莱，榴莲收成 445220 吨。

　　2024 年泰国南部 14 个府（春蓬府、素叻他尼府、洛坤府等）四种果树（榴莲、山竹、红毛丹和龙贡）植株面积为 121.384 万莱，2024年榴莲产量为 55.8353 万吨。山竹产量为11.8629万吨。红毛丹产量42996吨，龙贡产量23344吨。

　　我们按照如上估算值进行简单估算，可以粗略得出：

　　泰国榴莲南部产量2019年44.52万吨到2023年产量的60-70万吨。

　　估算榴莲种植面积2019年47万莱到2023年82万莱。边际增加13万莱。

　　估算榴莲种植面积2019年7.53万公顷到2023年13.18万公顷。边际增加5.64万公顷。

　　按照橡胶单产每公顷1.4万吨/公顷，边际最大变化量7.9万吨橡胶减产量。

　　对比2019年榴莲18人民币元/kg，2020年28人民币元/kg，价格大涨。但上述数据（2019年到2024年榴莲种植面积和产量数据，恰好覆盖了榴莲价格大涨后5年）未显示泰国南方榴莲种植面积和榴莲产量大增。可以合理推测，榴莲大涨后的年份，泰国南部农民砍伐橡胶改种榴莲的面积不大，影响不算大。

　　泰国南部 14 个府（春蓬府、素叻他尼府、洛坤府等）面积2019年到2023年边际增加5.64万公顷，边际最大变化量7.9万吨橡胶减产量。

　　细化到2023年，2024年，橡胶减产量，估计年度边际变化在1-3万吨之间。

　　对橡胶胶价的看法

　　未来主要关注宏观政策的落实对橡胶需求的利多力度，以及天气和价格对产量影响的边际变化量。

　　我们预期，胶价形成局部双顶的概率比较大。

　　关于右顶超过左顶的概率，我们看目前的概率偏小。

　　形成局部右顶之后，胶价会经历调整。

　　经过调整之后，胶价未来仍然有做多机会。

　　调整的幅度，会远低于2017年一季度。我们会持续跟踪评估。可参见后续早评。

　　免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。