近期，美棉期货震荡下行，上周四收跌1.52%，触及五个月来最低水平。

　　格林大华期货研究院纺织品研究员王子健表示，宏观上，1月10日美国劳工统计局发布报告显示，2024年12月非农就业人数增加至25.6万人，失业率降至4.1%。市场下调美联储降息幅度，美元指数反弹拖累大宗商品运行。

　　从基本面来看，王子健称，全球棉花供应过剩，叠加北半球新棉集中上市使得棉价承压。USDA发布的最新棉花供需报告显示，2024/2025年度全球棉花产量、消费量、贸易量和期末库存环比均调增。报告显示，2024/2025年度全球棉花总产预期2600.7万吨，环比调增44.9万吨，增幅1.8%；全球棉花消费量预期2523.3万吨，环比调增2.2万吨，增幅0.1%；全球棉花期末库存1696.3万吨，环比增加41.2万吨，增幅2.5%。按此预测，全球棉花产量过剩约77.4万吨。同时，今年以来，北半球新棉基本完成上市，2024/2025年度新棉供应压力达到峰值，全球棉花的供需格局也由上年度的供不足需转为供大于求。全球棉花供应宽松也使得2024/2025年度棉花价格承压。

　　美棉方面，据王子健介绍，2024/2025年度美棉出口进度低于近五年平均水平。根据美国农业部的数据，截至2025年1月9日，美国累计净签约出口2024/2025年度棉花188.7万吨，达到年度预期出口量的78.77%，相较于近五年平均签约进度落后4%。主要原因体现在中国购买力有所缺失，配额上，尽管2024年配额内内外棉价差倒挂，进口棉有一定的价格优势，但2024年滑准关税进口配额只增发了20万吨，且全部为非国营、限加工贸易方式进口，大幅低于市场预期，这也直接导致纺企减少对外棉的询价和采购。根据美国农业部的数据，截至2025年1月9日，中国累计签约进口2024/2025年度美棉16.1万吨，占美棉已签约量的8.52%，远落后于往年水平。尽管巴基斯坦、越南、土耳其、印度、泰国总签约量同比出现明显增长，但依然难以抵消缺口，并且中国棉花进口结构有所改变，巴西棉成为中国主要的进口棉花，尽管新年度1%定额的进口关税已经下放，但对美棉出口的提振影响有所弱化，叠加特朗普增加关税的预期，美国纺织品终端消费对中国的依赖度有所下滑，这也进一步降低中国进口外棉的积极性，进而拖累中国对美棉的签约量。

　　“因此，在全球棉花供应宽松、美棉出口受阻的背景下，ICE棉价或将继续承压。”王子健称，CFTC最新公布的持仓报告显示，截至1月14日当周，投机者ICE棉花净空头持仓增加了5351手，至57286手。事实上，近期投机者ICE棉花净空头持仓持续增加，从去年12月10日的38736手增加至1月14日的57286手，近一个半月增长近50%。

　　华安期货研究院高级分析师姚禹表示，美棉因1月供需报告上调2024/2025年度产量、下调出口预期，同时周度出口数据表现不佳，以及市场预期美联储在2025年度降息频率降低，故价格进一步下探。

　　国内方面，2024年12月下旬以来郑棉期货价格震荡上涨。

　　王子健表示，新棉丰产预期对盘面影响呈边际递减效应。据全国棉花交易市场数据，截至2025年1月17日，新疆地区皮棉累计加工总量633.25万吨，同比增长19.16%。根据各家主流机构的预测，国内新棉产量有望突破650万吨，新棉丰产成为市场共识；2024/2025年度新棉收购进度较快，新棉供应压力前置，前期盘面的下挫也进一步消化丰产所带来的影响。去年12月我国纺织品服装出口数据较好，政策端的发力刺激国内需求，这也是郑棉近期走势反弹，与外盘棉花走势相背离的原因所在。

　　姚禹认为，去年12月下旬国内棉价上涨的主要原因有两方面，一是随着1月合约进入交割月，期现价格有所靠拢，因此，1月合约的涨幅明显高于其他月份，这也使其他合约价格走强；二是去年12月下旬以后，部分企业接单情况较前期略有改善，虽然利润较低，但生产基本可维持到2月底。同时，在节前刚需少量补库的作用下，纺企棉花库存压力下降。因此，郑棉期货震荡上涨。

　　“目前不论是美棉还是国内棉花市场都面临较大的增产压力。临近春节，放假现象增多，国内纱厂、布厂开机率环比进一步下调。受美国加征关税预期的影响，市场信心偏弱，纺企原料库存同、环比转弱，成品库存环比转弱、同比增加；织厂原料库存环比大涨，成品库存同环比增加。”姚禹说。

　　姚禹认为，当前中美棉花交易的逻辑有两条，一是产量明显增加后的库存消化情况，以及对2025/2026年度种植意愿的判断；二是美国加征关税最终落地后对棉花消费预期的影响。

　　展望未来，王子健认为，基本面方面，由于疆内棉花补贴维持植棉收益稳定性，预计2025年疆内植棉面积较难缩减，存在持平或小幅增长的可能。需求端看政策力度，棉花刚需存在，但增量有限，终端消费或好转，但增量可能更多来自非棉制品。总体上，棉花供应强的现实与内需回暖的弱预期交织，叠加现阶段期棉价处于中低水准，使得期价底部空间受限，预期2025年棉价维持宽幅震荡。

　　姚禹表示，现阶段新棉加工已基本进入尾声，产量逐步明朗。当前市场关注点已经逐步向2025/2026年度种植意愿切换，国内新年度种植意愿有同比上升迹象，对棉价而言是一个新的潜在压力点。我国上个月经济数据显示出强劲的经济韧性，宏观环境有转暖迹象。美棉方面，虽然最新的出口报告显示陆地棉签约环比大增，装运再创年度新高，但从绝对签约量来看，同比缩量依然呈现扩大趋势，因此，后期美棉出口目标依然有下调的空间。投资者要重点关注后期中国的签约情况，这将对美棉出口量产生重要影响。

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