昨日铜价高位震荡运行，持仓增加1万多手，现货维持较高升水。特朗普上台或大幅提高铜进口关税，导致COMEX铜价显著高于LME铜和沪铜，受海外价格引领，国内铜价反弹至高位。从宏观逻辑上看，当前中美经济预期发展不确定性依然较大，欧元区制造业持续收缩，欧弱美强格局强化，同时贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围持续偏空；国内目前处于政策空窗期，内外宏观驱动缺乏实质性利好，美元指数维持高位，铜价仍有压力。基本面来看，节前补库尚可，但季节性累库在即。铜杆开工率继续下滑，国内库存或开始逐渐累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力，当前的现货高升水或更多处于有价无市状态，关注升水转弱节奏。海外方面，深度贴水略有扩大，美金铜的现货需求仍然偏弱，LME铜库存维持高位，套利交易者出现，LME铜与沪铜价差收敛，进口窗口关。从交易角度看，本轮反弹铜价维持低波动，低成交量和低持仓水平的特征，价格被动反弹的居多，缺乏主动多头配置，关注75500一线博弈，倾向于认为贴近区间压力。

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