2024年受大豆进口成本拖累，国内豆油价格整体弱势，但年内国内豆油市场供需矛盾不大，托底豆油行情，下半年相关替代品价格波动令豆油行情波动振幅加大。2025年受供需支撑及替代品走强预期的利多影响，豆油价格重心或小幅走高，但成本端或难以形成有力提振，制约价格涨幅。

　　2024年豆油价格弱势盘整

　　对比2023年与2024年一级豆油现货价格，可以看到2024年豆油价格重心同比下移。2023年价格呈现前高后低，震荡下行趋势；而2024年则呈现前低后高，先弱后强的趋势。相比之下，2024年豆油价格上下波动幅度有限。成本拖累及供需格局偏宽松是导致年内价格同比下移的关键，而宏观及替代品行情变化掣肘豆油下跌空间。

　　具体来看，上半年国内豆油价格围绕年均价附近震荡反复，上下波动幅度有限，主要因国际大豆丰产局势明朗，大豆成本价格走低，且国内进口大豆充足，油厂开工平稳，豆油供应宽松，而需求并无明显增量背景下，供需格局偏宽松，库存呈累积趋势，令豆油价格承压弱势盘整为主。

　　下半年相对上半年，豆油行情波动振幅加大。随着国际大豆丰产预期进一步强化，国际大豆价格跌至近年来新低，同时国内豆油产出宽松，秋季备货需求不及预期，供需未能提供有效支撑，因此7-8月豆油价格超预期下跌，8月中旬触及年内低点7518元/吨。9月国际市场迎来契机，棕榈油东南亚产区产量增幅不及预期，同时印尼积极推进生物柴油混掺目标到B40及B50，对外供应预期收紧令国内外棕榈油价格不断走高；9月中方将对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，引起市场对后期油菜籽供应收紧的担忧，菜籽油应声上涨。相关替代品纷纷上行，带动豆油价格低位回升，并于11月上旬达到年内高点9028元/吨。但11月中旬后，因市场担忧成本高位令印尼生柴政策落地存疑，且巴西大豆丰产预期强化等利空影响下，豆油价格再度回落。2024年中国一级豆油均价为8054元/吨，同比跌528元/吨，跌幅6.15%。

　　进一步观察2024年豆油价格波动特点，该年度豆油价格均处于近十年来的平均水平上方，且波动整体平稳。前七个月月均价走势基本围绕8000元/吨水平线窄幅波动，8月均价出现相对明显的下移，随后9月后均价转回升，至8000元/吨上方并超越前高，年底前再度转跌至8000元/吨附近。

　　大豆成本下跌是造成年内豆油价格弱势的重要因素

　　2024年受全球大豆丰产影响，CBOT大豆价格延续弱势，导致中国进口大豆成本不断走低，豆油受到成本端制约难有较好表现。2024年因主产区大豆播种面积增长，同时天气条件较好，全球大豆丰产预期自年初起一直制约CBOT大豆价格，期间美豆播种顺利、丰产预期不断强化，同时四季度后的巴西产量不断调增，导致CBOT大豆在12月中旬跌至年内低点，进而令大豆进口成本不断下滑，是造成年底豆油价格弱势收官的重要因素。

　　2024年CBOT大豆期货年均价1100美分/蒲式耳，同比跌20.92%；中国大豆到港成本3992元/吨，同比跌13.15%。成本端跌幅更甚于豆油现货跌幅，对豆油价格形成拖累。

　　供需矛盾不明显，托底豆油行情

　　2024年中国豆油市场供需格局偏宽松，但供需矛盾不明显，对行情多空影响均有限。豆油供应端主要来自于产量。因全球大豆丰产，进口原料价格下跌，刺激国内压榨企业采购大豆积极性增加，大豆进口量增加，带动油厂的压榨量提高，豆油产出增长。年度内豆油产量1748万吨，同比增加57万吨，增幅3.37%，但因年度内油粕价格下跌，油厂压榨利润持续亏损，整体开工负荷率回升有限，制约产量增幅，但因豆油结转库存高位，总供应增幅3.96%。国内经济稳中有进，豆油需求稳步增长，且棕榈油价格高企，豆棕价格倒挂，吸引豆油替代消费增加，消费量增至1768万吨，因出口下滑，总需求增幅3.98%。供需双增，且增幅差距不大，整体供需矛盾不突出。年内国内油厂豆油库存压力不大，部分阶段有提货排队现象，一定程度上托底豆油行情。

　　棕榈油一骑绝尘，提振后半年豆油

　　因消费领域相似，国内三大主要植物油价格关联性较强，虽然豆油市场年内在成本拖累及基本面无明显提振下弱势运行，但随着下半年棕榈油涨势扩大，给豆油市场带来一定“生机”，菜籽油市场也在阶段内给予豆油支撑。2024年棕榈油受产区供应收紧，及生柴政策影响上行为主，一直为国内植物油行情的“领头羊”。受前期厄尔尼诺对东南亚棕榈树滞后性影响，东南亚棕榈油主产区印尼产量反季节性下降，印尼供应收紧令市场转向马来西亚产区，带动马棕出口加快，令东南亚棕榈油供应收紧。三季度印尼再添利多，预期将于2025年1月开始将原来的生物柴油掺混目标B35提高至B40，无疑令市场对后期供应担忧加剧，因此9月后棕榈油涨势进一步扩大。11月后因棕榈油价格攀升，市场对B40落地存疑，棕榈油上行乏力转震荡走低。

　　菜籽油方面年内受中加贸易关系影响，市场担忧后期加拿大菜籽进口受限，引发市场对后期菜籽油供应的担忧，因此9月前后菜籽油受此影响出现超预期走高，但因中国对加拿大油菜籽反倾销调查一直未有明确结果，菜籽油在国内供应充足背景下上行乏力转回落。阶段内菜籽油价格攀升，也对豆油行情产生一定影响。

　　2024年，国内24度棕榈油现货年均价8423元/吨，同比涨10.66%；进口三级菜籽油现货年均价8690元/吨，同比跌7.20%。

　　2025年豆油价格重心或小幅上移

　　国内供需上看，2025年压榨企业产能继续扩增，但中国进口大豆量预计缩减，豆油产出增幅放缓，令豆油市场总供应增幅受限；国内经济稳中向好，并且消费结构升级，带动豆油国内消费保持稳增长，且出口预期增加，整体需求量增幅或略高于供应增幅，2025年豆油供需矛盾并不突出，对豆油行情存在一定支撑作用。分季度看，一季度因大豆到港季节性缩减，春节前后豆油需求尚可，因此供需格局有所收紧对价格形成利多支撑。而随着国内大豆到港增加，豆油供需格局转宽松，二季度行情将逐步回归基本面指引。三、四季度随着秋冬需求提振，供应逐步收紧，豆油价格或再度回升。

　　成本方面，2024/2025年度全球大豆丰产局势相对明朗，或制约国际大豆价格，因此成本端对豆油市场支撑力度预期一般。需要注意的是，东南亚棕榈油产区供应或受天气影响存在不稳定的情况，且主产国出口政策变化及生物柴油混掺政策积极推进，将带动棕榈油需求增大，因此棕榈油供需格局或阶段性收紧，对豆油价格形成利多驱动。另外因中加贸易关系不明朗，不排除加拿大油菜籽进口情况出现变化，菜籽油行情在供应预期收紧带动下走高概率大，也在一定程度上提振豆油市场。

　　预计2025年中国豆油价格先涨后跌再涨，重心同比小幅上移，主要受到供需支撑及替代品走强预期的利多影响，成本端或难以形成有力提振。2025年中国豆油市场行情仍重点关注国内供需变化，同时国际局势、各国贸易关系、汇率变化及金融市场波动等不确定风险因素较多，或造成阶段内价格波动加剧。

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