【盘面回顾】美豆继续回吐反弹涨幅，美豆粕反弹至压力位后难以有效突破，同时贸易关税充满不确定性，短期内继续以底部区间震荡看待；国内豆粕以跟随为主。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西国内雷亚尔贬值压力延续，同时面临较大收获压力，销售贴水继续下挫，但由于离岸人民币同样贬值，国内买船成本估值变化不大；由此国内榨利继续表现弱势，叠加临近年底，买船积极性或逐渐减弱。到港方面看，目前1月预估到港850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。临近特朗普上任，市场对于贸易关税不确定性关注逐渐增加，及时关注官方消息为主。

　　对于国内粕类，由于华东区域开机提货受限，与华北区域间价差倒挂。目前市场对于港口延迟清关所导致国内开机降低事件逐渐常态化，体现在现货层面即区域价格挺价。但由于全国供应仍偏宽裕，港口与油厂大豆库存继续维持高位，下游对此接受程度一般。饲料厂物理库存并未有效体现节前备货效应，同时在后续提货衔接顺畅背景下，以合同库存备货或成为更具性价比选择。养殖端节前生猪恐慌性出栏压价结束后，现货市场有所止跌，但养殖利润未得到更多修复，预计节前备货后续仍不足以乐观看待。

　　菜粕端来看，市场短期炒作中加贸易关系预期逐渐减弱，再度走强仍需官方声明提振。自身基本面来看仍未到需求旺季，同时国内库存不断上行，近期同样陆续出现新年度买船消息。在豆粕供应压制下，菜粕自身除政策外短期难走出独立行情。

　　【后市展望】外盘持续反弹动力不足，关注1月中下旬阿根廷与巴西南部天气情况。国内豆粕05上方仍面临较大到港压力，短期即使有反弹后续也将以弱势回归，但一季度到港同比偏少预计将支撑现货基差偏强，故仍能够以M3-5正套表达。菜粕在中加贸易预期不断计价与炒作过程中情绪逐渐减弱，修复豆菜粕价差后跟随豆粕走势为主。

　　【南华观点】M3-5正套持有。

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