国信证券发布研报称，天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。按照中性预期(即按照过去五年单产均值)测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%，供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大。从基本面来看，天然橡胶行业长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间，预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。

　　国信证券主要观点如下：

　　品种概览：天然橡胶兼具农工化三重属性

　　天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。橡胶大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上行驱动，即工业属性主导；抑或是能源价格上行带来的替代支撑，即能化属性主导；小周期则通常受主产区极端旱涝天气导致的短时减产驱动，即农业属性主导。由于橡胶是木本作物，其一轮周期相对较长，约20-30年出现一轮大周期。

　　供需分析：供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大

　　在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期(即按照过去五年单产均值)测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%。需求在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长趋势下，有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消费复合增速，预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而推动价格中枢逐年上移。

　　行情展望：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间

　　从基本面来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度或难抵上一轮上涨周期(2009-2011年)，但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；在趋势上行的背景下，如遇到类似2009年前后全球经济大幅度刺激的宏观条件，天然橡胶很可能在上涨中衍生新的驱动逻辑。从估值来看，考虑到2010年以来的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。

　　风险因素：产区天气剧烈变化的风险；宏观经济景气波动的风险；供给测算数据不准确的风险。

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