近日，人民币兑美元汇率出现震荡下行态势，在岸、离岸人民币兑美元均贬破7.3，受到市场关注，目前呈现企稳迹象。

　　由于当前中美政策均处于“空窗期”，因此，市场对这次人民币贬值赋予了过多意义，比如汇率政策、中美潜在关税冲突等等。事实上，此次贬值主要是受美元大幅走强的影响。1月2日，美元指数突破109，最高达到109.5，刷新2022年11月以来新高，1月2日单日上涨0.7%，这导致非美元货币普遍承压，欧元、英镑1月2日分别贬值0.9%、1.1%。亚洲货币指数甚至跌至二十年来最低点。

　　因此，这次人民币下跌是全球货币受美元指数压制的结果，并非中国基本面出现变化。而美元指数走强，原因也更为复杂。首先，市场交易美联储2025年持续降息的进程在12月被打断，12月中旬，美联储议息会议宣布再次下调基准利率25个基点，在通胀有所停滞而劳动力市场并未显著下滑的背景下，美联储对未来利率的走势持谨慎态度，降息进程将放缓。其次，1月20日，特朗普将就任美国总统，其关税政策受到市场担忧，因为这可能导致美国出现“再通胀”，从而推高利率。这两项因素叠加，导致市场交易看多美元，推动美元走强。

　　相对其他货币，人民币此次贬值幅度并不高，但由于处于政策“空窗期”不确定性的中心，因此，受到了更多关注。首先，特朗普预期中的关税政策中包括了对中国加征更高关税的企图，这给市场带来一些担忧。其次，中国现在处于开完中央经济工作会议部署2025年经济工作，与春天召开全国两会做出更具体的指标性目标之间的政策“空窗期”，市场对货币政策、财政政策的宽松积极程度有不同的判断，尤其是投资者在情绪上希望尽快实施确认。忧虑的市场认为，如果财政扩张力度不够则经济承压，会影响汇率；而如果大幅降息则会扩大与美国的净息差，也会影响人民币走势。

　　应当说，当前属于中美同时进入政策没有落地前的“空窗期”，给了资本市场交易故事的机会，但现实并非想象，故事更多是短期套利交易的材料。特朗普就任后，他首先要实现降低通胀的承诺，因为高通胀给人们制造的痛感正是民主党政府失败的原因，特朗普的政策规划具有内在冲突，比如他的关税、移民、减税等政策，既有可能推动通胀，同时又需要降低利率，这种内在冲突意味着，他就任后会遭遇一个不短的市场动荡期，美债美股以及美元会呈现波动，而不是预想中线性的继续强势下去。

　　从中国经济基本面而言，中央经济工作会议已经确立了2025年全方位扩大内需的政策基调，并以更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策予以配合，这些扩张性的政策必然会推动中国经济恢复向好。根据中国的发展经验，为实现目标会采取更加灵活的政策与措施，对此市场不应过度担忧。此外，不管是此前中美发生的贸易摩擦期间，还是疫情阶段，各种冲击之下，我国国际收支始终保持平衡，在过去几年更是增强了韧性，中国商品国际竞争力大幅增强，2025年我国经常账户有望继续保持顺差。

　　从外汇管理角度看，央行近日发布的2024年第四季度例会新闻稿关于汇率的表述出现明显变化，指出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，表达了央行维护人民币汇率稳定的坚定决心。外管局近日也表示，将加力维护外汇市场基本稳定，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

　　目前人民币贬值并非由基本面所致，而是被国内外政策“空窗期”期间的预期干扰。我国经济基本面、进出口以及外汇管理等均将有能力维持基本稳定，货币政策也有择机发力的空间。央行也有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

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