文：杨京

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　　摘要

　　2024年国内外食糖供应逐步增加，国内外白糖期现货价格整体重心震荡下移，延续了2023年9月以来的熊市下跌趋势。1-2月巴西产区干旱令市场担忧甘蔗产量，提振内外盘期现货价格至年内高点，随着3月巴西降水恢复正常，4月巴西新榨季开启后甘蔗入榨量及食糖产量同比大幅增加，供应压力令外盘期价持续大幅回调，二季度国内配额外进口出现正利润，导致三季度进口量同比大幅增加，带动国内期现货价格持续走低，9月巴西甘蔗主产区持续干旱和大规模火灾令甘蔗产量和质量下降，引发内外盘期现货价格强劲反弹，10月开始巴西产区持续大范围降水缓解市场担忧，北半球主产国糖料丰产上市，新榨季陆续启动，内外盘期价承压走低，12月上旬国内进口糖浆管控政策传闻得到落实，内外盘期价走势背离，内强外弱持续。

　　展望2025年国内外食糖市场供需，国际市场方面，北半球糖料陆续丰产上市，由于印度出口限制短期难以解禁，目前全球食糖出口主要依赖巴西和泰国，巴西榨季已经步入尾声，2025年4月新榨季开启前，巴西期末库存偏低的预期仍将对市场价格产生一定的支撑，预计一季度国际市场原糖价格仍将维持高位震荡运行。国内方面，进口糖浆管控政策提振，国内现货短期供应压力有限，预计一季度或难以出现大幅下跌的行情。中长期看，国际市场供应增加的趋势较为明显，二季度外盘期价或出现较为明显下跌压力，并给出配额外进口正利润。国内外市场供应压力逐步增加的情况下，中期国内外食糖价格重心或将缓慢下移，从期货合约月差角度来看，近强远弱的局面或将持续，可进行多SR2505空SR2509的正套套利操作。

　　关注：主产国天气、进口政策、宏观及下游消费

　　一、2024年国内外糖市行情回顾

　　2024年国内外白糖期现货价格整体重心震荡下移，延续了2023年9月以来的熊市下跌趋势。国内现货方面，2024年，云南白砂糖的最高价6615元/吨出现在2月，最低价6025元/吨出现在9月和12月；期货方面，郑州商品交易所白糖期货活跃合约的最低价为8月下旬的5536元/吨，最高价为4月初的6638元/吨，最大跌幅16.60%。ICE原糖期价11号糖期货主连合约从2月24.62美分/磅的高点下跌至8月下旬17.52美分/磅的低点，最大跌幅为28.84%。内外盘期现货价格走势大体可以分为四个阶段，1-2月巴西产区干旱令市场担忧甘蔗产量，提振内外盘期现货价格至年内高点，随着3月巴西降水恢复正常，4月巴西新榨季开启后甘蔗入榨量及食糖产量同比大幅增加，供应压力令外盘期价持续大幅回调，二季度国内配额外进口出现正利润，导致三季度进口量同比大幅增加，带动国内期现货价格持续走低，9月巴西甘蔗主产区持续干旱和大规模火灾令甘蔗产量和质量下降，引发内外盘期现货价格强劲反弹，10月开始巴西产区持续大范围降水缓解市场担忧，北半球主产国糖料丰产上市，新榨季陆续启动，内外盘期价承压走低，12月上旬国内进口糖浆管控政策传闻得到落实，内外盘期价走势背离，内强外弱持续。

　　二、全球食糖市场供需格局分析

　　美国农业部2024年11月供需报告预估数据显示，2024/25（10月至9月）榨季年度全球食糖产量将增至创纪录的1.866亿吨，同比增加279.2万吨，由于食用及工业需求旺盛，全球食糖供需存在缺口，导致全球食糖期末库存降至4542.7万吨，同比下降294.5万吨，库存消费比降至25.29%，较上年度下降1.95%。由于天气不佳，2024/25年度巴西产量将从上一年度的4554.4万吨降至4300万吨，同比下降254.4万吨，但良好的降水导致泰国糖产量预计增产143.2万吨，印度和中国的糖产量也将分别增加150万吨和104万吨，欧盟等其他地区和国家产量也正常，抵消了巴西2024/25年度产量下降的影响。

　　2024/25年度主要出口国方面，美国农业部预计巴西出口量3450万吨，较上年度下降147.4万吨，由于出口减量不及产量减量，期末库存下降至26万吨，同比减51万吨；泰国出口量1000万吨，较上年度增加490万吨，由于出口增量大于产量增量，期末库存下降至682.8万吨，同比减341万吨；澳大利亚出口量326万吨，较上年度增加10.8万吨，期末库存下降至68万吨，同比减16.8万吨；印度出口量320万吨，较上年度下降20万吨，由于出口减少而产量增加，期末库存猛增至1360.4万吨，同比增190.4万吨；墨西哥出口量106.7万吨，较上年度增加59.4万吨，期末库存下降至103万吨，同比减47.3万吨。由于2024/25年度印度政府维持食糖出口禁令的可能性存在，当前全球食糖出口主要依赖巴西、泰国、澳大利亚和墨西哥，对我国而言，主要进口来源国是巴西和泰国。

　　2024/25年度主要进口国方面，美国农业部预计印尼进口量555万吨，较上年度增加55万吨，由于产量下滑和消费增加，期末库存下降至180万吨，同比减15万吨；中国进口量500万吨，较上年度持平，由于自身产量增加，期末库存上升至157.3万吨，同比上升19万吨；欧盟进口量240万吨，较上年度减少10万吨，由于自身产量增加，期末库存上升至57万吨，同比增37.3万吨。

　　总体看来，需求端主要进口国供需库存的变化并不大，主要变量来自于供应端的出口国产量和出口量，未来仍需密切关注主要出口国的库存、产量和出口量变动情况。

　　三、国内食糖市场供需格局分析

　　3.1糖料种植面积止跌回升，产量小幅增加

　　2022年至今我国食糖产量先降后升，在2022/23年度产量创下896万吨的历史新低后，2023/24和2024/25连续两个年度产量增加。据中国糖业协会统计，2023/24年度全国累计产糖996万吨，比上年度同期增99万吨，增幅11.03%；累计销售食糖659万吨，比上年度同期增34万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.2%，同比下降3.5个百分点。

　　2024年，国内大部蔗区水热条件有利于甘蔗生长，内蒙古、新疆甜菜总体长势良好，虽然12月广西甘蔗主产区天气持续干旱引发关注，但整体影响有限。美国农业部预计，由于2024年中国国内甘蔗和甜菜种植面积增加，加之糖料生长期天气基本正常，预计2024/25年度中国食糖产量将达到1100万吨，比上年度增加114万吨，同比增幅11.45%，该食糖产量预估与中国农业部市场预警专家委员会数据一致。

　　我国糖料产量长期处于下降趋势，主要是因为糖料比较种植收益偏低导致国内糖料种植面积减少，自2008年以来我国糖料种植面积持续减少，北方甜菜种植受到玉米争地的影响而减少，南方甘蔗种植面积受到柑橘等作物的竞争而持续下降。2023年我国糖料种植面积降至1985年以来的新低，较2008年的高点下降26.53%；其中甘蔗种植面积较2008年降幅25.96%，甜菜种植面积较2008年降幅31.59%.2024年我国糖料种植面积降虽然较上年增加11.45%，但仍比2008年下降18.73%。

　　国内产销方面，根据沐甜科技数据，截至12月31日广西累计入榨甘蔗2148.18万吨，同比增加599.63万吨；产混合糖275.14万吨，同比增加89.5万吨，同比增长48.21%；混合产糖率12.81%，同比提高0.82个百分点。截至12月31日广西已销糖163.22万吨，同比增加48.68万吨；产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。其中，12月份单月产糖223.9万吨，同比增加45.64万吨；单月销糖134.72万吨，同比增加26.22万吨；工业库存111.92万吨，同比增加40.82万吨。

　　3.2进口依然强劲，食糖及替代品进口双增

　　海关数据统计显示，2024年1-11月份我国食糖及替代品进口均实现同比增长。食糖进口方面，自2020-2022年我国连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。2023年以来，由于国际糖价飙升以及进口糖浆等增加的影响，我国进口糖数量有所下降，2023年全年进口量不及400万吨。2024年1-11月份我国累计进口糖396.17万吨，同比上年同期增长13.98%。数据显示，我国食糖进口占比最大的来源国是巴西。

　　2017至2024年我国替代品糖浆进口量持续大幅增加，2020年跨越百万吨级别，仅在2021年出现短暂的同比下降情况，主因2020年12月21日，国家相关部门公布了我国2021年关税调整方案，明确了2021年1月1日起，进口糖浆、糖水溶液等开始征收30%或80%的关税。由于糖浆进口管理日趋严格，导致2021年我国进口糖浆同比大幅下降。海关数据显示，2021年我国进口糖浆数量为66.32万吨，同比降幅38.71%。以0.54折算，2021年糖浆替代食糖量为35.81万吨。随后的2022年至2024年，我国替代品糖浆进口量同比均呈现同比增加趋势，2022年进口量107.96万吨，2023年进口量181.75万吨，2024年1-11月份我国进口糖浆以及固体混合物的数量合计为218.62万吨，创历史新高，同比增加47.51万吨，增幅27.77%。数据显示，我国糖浆进口占比最大的来源国是泰国。

　　综合食糖和糖浆进口数量，2024年1-11月我国糖类进口量为614.79万吨，2020年以来，我国糖类进口量持续处于600万吨以上的高位，仅2023年进口量579.75万吨略低，食糖进口量和糖浆进口量此消彼长，2021年糖浆进口管控严格导致当年食糖进口创历史新高的567万吨。

　　3.3 需求小幅增加，增长面临瓶颈

　　根据农业部市场预警专家委员会2024年12月数据显示，2022/23年度至2024/25年度我国食糖消费量分别为1535万吨、1550万吨和1580万吨，呈现逐年小幅增加趋势。美国农业部数据显示，近10年我国食糖消费量维持在1480万吨至1580万吨区间，预计2024/25年度我国食糖消费量为1560万吨，较上一年度增加10万吨，随着我国人口步入负增长时代，以及对过量摄入糖危害观念的普及，短期我国食糖消费量或维持平稳态势，中长期或呈下降趋势。但由于多年来我国食糖产不足需，供需缺口使得大量进口成为必然。

　　3.4 国内2023/2024年度结转库存偏低

　　农业部市场预警专家委员会12月发布的中国食糖供需平衡表数据显示，2023/2024年度我国食糖库存结余变化为-94万吨，相比2022/2023年度我国食糖库存变化为-268万吨，我国食糖库存已经连续两个年度去库。中国糖业协会数据显示，截止2024年9月，全国食糖新增工业库存35.72万吨，环比减少8.28万吨，创近5年新低。从季节性来看，9月是新旧年度转换的月份，库存也是年内最低位，9月全国食糖新增工业库存创近5年新低，说明年度结转库存偏低，对国内价格产生一定支撑。截止2024年11月，国内制糖企业销糖量累计值为60.9万吨，环比增加49.28万吨，同比增加28.9万吨，国内制糖企业当前榨季糖销率累计值为44.52%，同比增加8.82%。销糖量和销糖率均处于历史同期高位水平，说明国内需求表现较为强劲。

　　截止2024年11月，全国食糖新增工业库存为75.89万吨，环比增加48.3万吨，同比增加18.89万吨，处于近5年的最高位。11月国内工业库存快速累计，显示低库存情况正在逐步改善。

　　3.5国内进口原糖加工利润

　　根据泛糖科技测算数据，2024年12月30日，ICE原糖收盘价为19.12美分/磅，人民币汇率为7.2994。配额内巴西糖加工完税估算成本为5058元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6491元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1222元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-211元/吨。国内区域价差方面，沐甜科技数据显示，12月30日国内使用进口原糖原料生产的加工糖与广西糖的价差扩大至810元/吨的年内新高，说明当前国内加工糖的销售压力很小。

　　四、2025年国内外白糖市场供需及价格走势展望

　　展望2025年国内外食糖市场供需，国际市场方面，北半球糖料陆续丰产上市，今年印度新榨季开局不利，产量同比下降；但泰国新榨季生产顺利，产量同比明显增加。由于印度出口限制短期难以解禁，目前全球食糖出口主要依赖巴西和泰国，巴西榨季已经步入尾声，2025年4月新榨季开启前，巴西期末库存偏低的预期仍将对市场价格产生一定的支撑，泰国方面，新榨季生产同比增幅明显，但产量转化为出口的供应压力需要一段时间来，预计一季度国际市场原糖价格仍将维持高位震荡运行。

　　国内方面，国内食糖供需缺口明显，大量进口仍将持续，进口糖浆管控政策虽然落地，但市场对后期国内进口糖浆等替代品管控政策能否得到严格执行仍然存疑，毕竟之前政府也多次出台类似管控政策，但都未能有效抑制糖浆进口。现货由于国内食糖工业库存仍处于低位，加工糖和广西糖的价格差维持在高位水平，国内现货销售压力暂时不明显，加之进口糖浆管控政策的提振，国内现货短期供应压力有限，预计一季度或难以出现大幅下跌的行情。

　　中长期看，二季度泰国食糖丰产的压力终将兑现，4月开始的巴西新榨季丰产预期强烈，巴西糖醇比有利于食糖生产，巴西雷亚尔贬值压力较大，巴西糖厂生产和出口食糖的动力较为充足，印度食糖出口禁令或有限度放松，国际市场中长期供应压力增加的趋势较为明显，二季度外盘期价或出现较为明显下跌压力，并给出配额外进口正利润。国内外市场供应压力逐步增加的情况下，中期国内外食糖价格重心或将缓慢下移，从期货合约月差角度来看，近强远弱的局面或将持续，可进行多SR2505空SR2509的正套套利操作。

　　4.1国内糖浆管控政策落地，实施效果有待观察

　　12月糖浆及预混粉进口管控政策落地，2024年12月10日开始泰国糖类企业部分产品输华被暂停，越南糖类企业部分产品输华也被暂停。由于我国糖浆进口大部分来自于东盟国家，中国对东盟国家这些目前市场对该政策的实施效果存在分歧，后期需密切关注国内糖浆进口量数据。

　　4.2巴西本榨季结转库存偏低，下榨季产量或继续增加

　　2024年，尽管国际糖价有所回落，但仍然维持在历史高位水平，而与糖料作物竞争的作物如玉米、大豆价格都跌至5年低位，在比较种植收益理想的情况下，国内外糖料种植面积料增加，天气理想的情况下，后期全球糖料将继续增加。根据NOAA2024年11月3日至2025年1月1日的60天巴西降水累计图可以看出，巴西甘蔗产区的降水量充沛，有利于甘蔗生长，巴西甘蔗丰产的预期较强。

　　4.3印度新榨季开局缓慢，食糖出口解禁待定

　　根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2024年12月31日，印度2024/25榨季糖产量达到954万吨，较去年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%；已开榨糖厂数量为493家，较去年同期的512家减少19家。ISMA预计2024/25榨季剩余的8个月国内平均食糖消费量为235万吨，整个2024/25榨季的食糖消费总量将低于上一榨季，约为2800万吨。ISMA呼吁政府2024/25榨季允许出口至少100万到200万吨糖，将有助于糖厂应对价格下跌。

　　据印度消费者事务部门数据，2024年12月26日印度糖的平均批发价为4134.63卢比/公担，虽然较2024年最高点4175.58卢比/公担有所回落，但仍然处于近5年同期高位水平。为了控制国内通货膨胀，印度糖价，印度政府后期是否会允许食糖出口仍存在很大的不确定性。

　　4.4泰国新榨季开局顺利

　　泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)表示，预计泰国2024/25年度的食糖产量将达到1039万吨，增长18%。截至12月25日，泰国2024/25榨季累计甘蔗入榨量为1461.01万吨，较去年同期的1081.81万吨增加379.2万吨，增幅35.05%；甘蔗含糖分11.49%，较去年同期的11.1%增加0.39%；产糖率为8.774%，较去年同期的8.071%增加0.703%；产糖量为128.19万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。

　　4.5天气威胁暂时较小

　　据亚太经合组织气候中心（APEC Climate Centre）2024年11月预测，2025年1月至3月期间将可能出现给亚洲（尤其是印度）带来暴雨和洪水的“拉尼娜”现象。亚太经合组织气候中心厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）警报显示“拉尼娜观察”。预计2025年1月的海面温度异常指数为-0.9摄氏度，到 2025年6月将逐渐升至-0.1摄氏度。APEC称，2025年1月至3月期间出现拉尼娜现象的可能性为60%，其余预测时段转为厄尔尼诺/南方涛动中性现象的可能性较大。亚太气候中心的预测与世界气象组织（WMO）的预测相似，即2024年12月至2025年2月期间出现拉尼娜现象的几率为59%。然而，世界气象组织上周表示，这次天气事件将是短暂而微弱的，并补充称，到2025年3月至5月，天气状况将过渡到中性。另一方面，澳大利亚气象局12月表示，厄尔尼诺/南方涛动目前处于中性范围，没有达到典型的拉尼娜阈值。该局称，最近几个月，除了太平洋的云和风模式外，一些海洋指数有时也显示出弱拉尼娜特征。

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