招商期货：一年之计在于春 　

　　在几内亚铝土矿发运和国内氧化铝投产顺利的情况下，2025年氧化铝供需格局或趋于平衡乃至轻微过剩，利润空间也将从高位下降。在变化节奏方面，预计在第一季度的投产预期下，氧化铝价格将承受较大压力；而在三、四季度，因为供应链的干扰因素增多，如几内亚季节性雨季、氧化铝厂集中检修等，价格可能会出现阶段性上涨。操作建议：国内主力合约参考波动区间：3500-5500元/吨。单边远月择机沽空，跨月正套。 　

　　铜冠金源期货：风高浪急，攻守兼备 　

　　氧化铝方面，2025年以几内亚为主的矿石主产区产量有较强增加预期，支持国内外氧化铝计划新增产能如期投放，届时全球氧化铝供应偏紧格局改善价格将相应回落。价格节奏我们看好同步国内外新增产能投放节奏，即：2025年一季度氧化铝供应逐步宽松，价格开始缓慢回落；二季度产能投放增加，平衡转向过剩，氧化铝价格加速下行，下半年探底震荡。不过几内亚政局不确定性较高需要及时关注铝土矿动向，对氧化铝平衡判断做实时调整。预计2025年氧化铝运行3500-5000元/吨 　

　　一德期货：供应扰动趋缓，产业利润再分配 　

　　预计二季度供需格局转为过剩，此前的高利润将逐步回归，重新回到成本定价上来，价格也将承压回落；当前高成本的山西、河南等地区完全成本在3200-3300元/吨，历史上多数时间溢价有200-300元/吨，支撑或在3500元/吨附近。结构上，远月大幅贴水近月，现实、预期博弈下，关注阶段性反套机会。需求扰动项来源于一是减复产，之前云南季节性减复产比较明显，目前利润转负，预期2025年还会转正，那期间会有减复产的可能；二是外需，海外电解铝投复产节奏可能与海外氧化铝投复产节奏不一致，加之国内转为过剩，外需会有波动；三是，国内下游阶段性补库。供应扰动项来源于一是三季度是国内以及几内亚等国的雨季；二是四季度到来年一季度是采暖季；三是原料端，4、9月份，烧碱会偏强，冬季动力煤会偏强。所以，阶段性会有供需错配的机会。风险点上，对几内亚矿进口过度依赖，或会有保供风险，这或使矿跌幅有限；当前市场对投产预期较足，但矿供应可能仍有风险，导致氧化铝投产进度不及预期的风险；此外赤泥等的问题仍可能爆发风险。 　

　　五矿期货：累库拐点将至，期价预计偏弱运行 　

　　根据供需平衡表，预计明年一季度氧化铝将逐步转松但仍将维持偏紧格局，大幅累库拐点或见于春节后。若投产顺利，二季度氧化铝预计将转为全面过剩，但需持续跟踪海外矿石发运情况，矿石保供仍存风险。策略方面，可逢高布局03及往后合约空单，以山西或河南成本线3600元/吨为支撑，若矿石供应转松导致矿价松动，氧化铝期价下行空间或将更大。月差方面，在现货价格松动后，可逢高布局反套。氧化铝主力合约参考运行区间3000-5000元/吨。 　

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